La razón detrás de la subida del Oro

Desgranamos las encuestas y los tipos de interés reales.

Las encuestas de consumidores no coinciden — NY Fed marca máximos de varios años, Michigan retrocede pero desde niveles altos. La única señal limpia y actualizada es el breakeven de mercado, que sí cae.

El oro sube por menor probabilidad de subida de tipos, prima geopolítica de Ormuz y tipos reales cediendo — no por consenso en expectativas de inflación.

El mercado sigue con 57% de probabilidad de subida en septiembre, así que la narrativa de “ya llegó el alivio” no está confirmada ni por las encuestas ni por la propia Fed.

Esta semana es un buen ejemplo de por qué hay que desconfiar de los titulares que dicen "las expectativas de inflación bajan" sin especificar cuáles. Circulan al menos tres medidas distintas — dos encuestas de consumidores y un precio de mercado — y esta semana cada una cuenta una historia diferente.

Vale la pena desgranarlo con calma, porque de ahí sale la tesis central de todo el análisis: el rally de oro y plata no está impulsado por un consenso sobre inflación, sino por una combinación más sutil de probabilidad de tipos, geopolítica y tipos reales.

Las encuestas de inflación no cuentan la misma historia

Con los datos de la NY Fed el dato más reciente de julio da una expectativa a 1 año en 3,7%.

Y no es un dato aislado — dentro de la misma encuesta, las expectativas de precio de la sanidad subieron 0,5 puntos hasta 9,4% y las del alquiler subieron 0,9 puntos hasta 8,3%, mientras que las de gasolina cayeron a mínimos desde 2022.

Michigan (dato final de julio): expectativa a 1 año en 4,2% sigue muy por encima del 3,4% registrado en febrero, antes de que empezara el conflicto con Irán.

El propio informe de Michigan lo dice sin rodeos: el consumidor sigue centrado en el poder adquisitivo y los precios elevados, con una visión “sombría” de la economía pese a la mejora reciente.

Gráficos: Expectativas de inflación: Michigan y NY.

Parte de esta divergencia radica en la metodología y la estadística: la NY Fed es un panel rotativo que sigue a los mismos hogares durante 12 meses, mientras que Michigan hace cortes transversales cada mes con una muestra distinta.

Ninguna de las dos es “mejor que la otra”; simplemente miden cosas ligeramente distintas y en momentos distintos del mes.

Lo importante es entender hacia dónde se dirigen las estimaciones.

La única medida que cae de forma limpia, con datos diarios y más actualizada que ambas encuestas, es el breakeven de inflación a 10 años del mercado de bonos — el precio real que los inversores pagan por protegerse:

Es más actual que las encuestas y es la base real del resto del análisis.