El problema es que en 2026 esa diferencia lleva meses estrechándose —Japón ha subido tipos, EEUU aún no los ha subido — y aun así el yen sigue cayendo.

Eso es lo que vamos a analizar en profundidad el día de hoy.

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El yen se ha desacoplado de su explicación habitual

Este gráfico es la pieza clave de todo el análisis.

Compara, indexados a 100 en enero, el USD/JPY y el diferencial de rendimiento entre el bono americano y el japonés a 10 años. Si el manual de siempre funcionara, ambas líneas se moverían juntas.

En cambio: el diferencial cae con fuerza (línea roja) mientras el yen sigue debilitándose (línea azul). Es una divergencia que no se explica solo con tipos de interés.

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¿Por qué Japón no puede simplemente subir tipos con fuerza para defender el yen?

Aquí está el corazón del problema, explicado sin tecnicismos: Japón tiene una deuda pública enorme —alrededor del 250% de todo lo que produce el país en un año.

Cuando el banco central sube los tipos de interés, sube también lo que el gobierno paga por esa deuda cada vez que la renueva. Con una deuda tan grande, cada subida de tipos le cuesta al Estado japonés una fortuna extra en intereses.

El Banco de Japón está atrapado: si no sube tipos, el yen se sigue hundiendo; si los sube demasiado rápido, puede desestabilizar sus propias finanzas públicas. Esta dicotomía es lo que de verdad está detrás del movimiento actual.

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En esta edición vamos a desmontar el DXY de arriba a abajo: qué es, cómo lo lee el mercado, su relación con el S&P 500 y con la renta fija, y — lo más importante — qué nos dice la historia sobre los dos únicos episodios que comparten el mecanismo de lo que está pasando ahora.

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¿Qué es el DXY, en realidad?

El DXY (U.S. Dollar Index) mide cuánto vale el dólar frente a una cesta de seis divisas. No es "el dólar contra el mundo": es el dólar contra estos seis socios comerciales, ponderados por importancia.

El índice nació en marzo de 1973, justo después de la caída del sistema de Bretton Woods, con una base de 100 puntos.

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Dato clave que mucha gente no sabe: el euro pesa más de la mitad del índice.

Esto significa que, en la práctica, el DXY se mueve casi en espejo (inverso) con el EUR/USD. Si el euro se deprecia con fuerza, el DXY sube aunque el dólar ni se mueva frente al yen o la libra.

Si el DXY cotiza en 100, el dólar tiene, frente a esta cesta, aproximadamente la misma fortaleza relativa que en 1973.

Lo calcula y publica ICE (Intercontinental Exchange) con una media geométrica de los seis tipos de cambio.

No necesitas la fórmula de memoria, solo esta intuición: sube cuando el dólar se fortalece, baja cuando se debilita.

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Cómo lo lee el mercado

El DXY funciona como un termómetro de flujos de capital globales.

Y aquí está la clave que toda mesa de trading tiene clavada en la cabeza: el dólar se mueve principalmente por diferenciales de tipos de interés y por demanda de refugio.

Dólar fuerte (DXY subiendo) suele significar:

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Ambas se explican —casi por completo— con un mismo marco de variables que puedes aplicar a cualquier par que operes.

Vamos allá.

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Glosario rápido

Antes de comenzar con el análisis, vamos a definir diferentes conceptos importantes a tener en cuenta.

• Carry trade — Estrategia de financiarse en una divisa con tipos bajos para invertir en otra con tipos altos, cobrando el diferencial mientras el tipo de cambio se mantiene estable o favorable.

• Tipo de interés real — El tipo nominal menos la inflación. Es la cifra que de verdad le importa al capital internacional: un tipo nominal alto con inflación igual de alta no atrae a nadie.

• Divergencia de bancos centrales — Cuando dos bancos centrales mueven sus tipos en direcciones opuestas (uno sube, otro baja o se mantiene). Esa brecha es uno de los motores más fiables de un par de divisas.

• Divisa-materia prima — Una divisa cuya economía depende fuertemente de la exportación de un commodity (CAD-petróleo, AUD-hierro, NOK-petróleo). Su cotización tiende a moverse con el precio de esa materia prima.

• Prima de riesgo político — El extra de rentabilidad que exige el mercado para mantener una divisa cuando hay incertidumbre electoral, fiscal o institucional. Puede borrar en días lo que el carry construyó en meses.

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Ganadora del semestre — Real brasileño (BRL)

El real brasileño llegó a acumular cerca de un 11% de revalorización frente al dólar.

Tres factores lo explican:

1. El carry en términos reales. Tras alcanzar el 14,75 %, la Selic se situó posteriormente en el 14,50 %.

Con el IPCA acelerando, el tipo real ronda los 10 puntos porcentuales frente a un tipo real de apenas 1 punto en EE.UU.

2. La divergencia de bancos centrales. Mientras la Fed se mantenía quieta, el mercado empezó a esperar más movimiento en otros bancos centrales grandes. Ese contraste debilitó al dólar de forma generalizada — y el real, con su carry ya atractivo, fue uno de los principales beneficiados.

3. Un banco central con credibilidad reforzada. Gabriel Galípolo, presidente del banco central desde 2025, ha mantenido el ciclo de ajuste fino incluso bajo presión política. El mercado lo lee como compromiso genuino contra la inflación, y eso se suma al carry puro.

El carry trade, mecánica básica

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Introducción

Tocó $5.595 la onza en enero, los titulares decían “el oro nunca volverá a bajar”, todo el mundo era alcista.

Hoy cotiza en $4.100 — un 26% por debajo — y nadie habla de él.

¿Coincidencia?

Probablemente no.

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El silencio incómodo

Hay una regla no escrita en los mercados que casi nunca falla: cuando todo el mundo habla de un activo, suele estar cerca del techo. Cuando nadie habla de él, suele estar cerca del suelo.

En enero, el metal era la estrella absoluta del año.

Llegó a tocar los $5.595 la onza. Hoy, cinco meses después, ha caído cerca de un 22% desde aquellos máximos, aunque sigue acumulando una subida del 32% en los últimos 12 meses.

Lo más visual es ver la gráfica completa:

Las razones detrás de la caída

La Fed cambió de tono

Esta es la pieza más importante del puzzle.

El oro cayó casi un 4% en la semana del 5 de junio después de que los datos de empleo de mayo en Estados Unidos mostraran 172.000 nuevos puestos de trabajo frente a los 85.000 esperados.

Ese dato disparó la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en diciembre hasta el 63%.

Aquí hay una relación clave que entender: el oro no paga intereses.

Mientras tengas oro en cartera, no recibes nada por él.

Si los tipos suben, los bonos americanos te pagan más, y de repente tener oro tiene un coste de oportunidad mayor.

La gente vende oro y compra bonos.

Los tipos reales

El motor real del oro: no son los tipos nominales, son los tipos reales.

Aquí está la pieza que el 90% de los análisis ignoran.

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La empresa que lleva cohetes al espacio ahora quiere tu dinero

Durante años, SpaceX fue ese imposible de tocar para el inversor de a pie.

Elon Musk siempre dijo que no necesitaba salir a bolsa.

Pues bien: cambió de opinión, y lo hizo a lo grande.

SpaceX planea recaudar 75.000 millones de dólares en su salida a bolsa, lo que valoraría la compañía en aproximadamente 1,77 billones de dólares.
Para que te hagas una idea: eso es más que el PIB de España y los Países Bajos juntos.

La empresa cotizará en el Nasdaq bajo el ticker $SPCX, con fecha de debut prevista para el 12 de junio de 2026.

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¿De qué se trata SpaceX?

• Lanzamiento de cohetes: Su negocio original. El Falcon 9 y el Falcon Heavy son los cohetes más usados del mundo, tanto por la NASA como por empresas privadas. Reusables, baratos y fiables.

• Starlink: Una constelación de satélites que lleva internet a cualquier rincón del planeta. Ya supera los 9 millones de usuarios y es el motor principal de los ingresos.

• xAI + X: El giro más inesperado. En febrero de 2026 SpaceX absorbió xAI (el chatbot Grok) y la red social X.

  Ya no es solo una empresa aeroespacial: es también una apuesta de inteligencia artificial.

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Introducción: La foto actual

Dos fuerzas están pesando sobre el dólar canadiense al mismo tiempo: un Banco de Canadá en modo dovish, priorizando el crecimiento sobre la inflación, y un petróleo que ha caído con fuerza después de que Estados Unidos anunciara que estaba cerca de un acuerdo con Irán que abriría el estrecho de Ormuz.

Menos tensión geopolítica = más oferta de crudo = menos ingresos para Canadá. Para el USDCAD eso se traduce en subida.

Y encima, el IPC estadounidense de abril salió en 3.8%, reforzando la idea de que la Fed no va a bajar tipos pronto. Diferencial de tipos a favor del USD. La presión sobre el CAD viene de todos los ángulos.

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El petróleo: el motor que ya no arranca igual

Durante décadas el USDCAD y el WTI se movieron casi como un espejo.

Oil sube → CAD se fortalece → USDCAD baja.

La correlación histórica llegó a ser de -0.89.

Casi perfecta.

Pero algo ha cambiado.

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Desde 2022 esa correlación se ha ido rompiendo.

En los últimos tres meses de 2025, la correlación entre el WTI y el USDCAD llegó a ser prácticamente cero (+0.01).

En el primer trimestre de 2026, el CAD llegó a ganar terreno mientras el petróleo caía. Canadá está diversificando su economía: exportaciones no energéticas, inversión extranjera en tecnología, renewables.

¿Significa esto que ya no importa el oil? No.

Significa que la correlación ahora es condicional: cuando hay un shock de oferta fuerte (una guerra, un cierre del Ormuz), el vínculo se reactiva con fuerza. Cuando el mercado está tranquilo, otros factores mandan.

Este verano, con el escenario de alivio en Oriente Medio que tenemos sobre la mesa, el petróleo no va a ser el gran catalizador alcista del CAD.

Al contrario.

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Dos bancos centrales que no van al mismo sitio

El Banco de Canadá lleva meses mandando señales de que prefiere proteger el crecimiento. La economía canadiense perdió 17.700 empleos en abril.

El PIB de marzo se estancó.

Todo apunta a más recortes o al menos a mantenerse en modo acomodaticio.

La Fed, en cambio, ha bajado tipos desde los máximos de 2023 pero sigue por encima del Banco de Canadá y ya se descuenta una posible subida este final de año.

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Introducción

El bono estadounidense a 10 años está al 4,61%. El de 30 años roza el 5,12%.

Si esos números no te dicen nada todavía, no importa.

Al terminar de leer esto vas a entender por qué son los datos más importantes que tienes en el radar ahora mismo como trader — y por qué históricamente cuando los bonos llegan aquí, algo gordo pasa después.

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Antes de nada: ¿Qué es el rendimiento de un bono?

Imagina que el gobierno americano te pide dinero prestado. Te da un papel que dice: “dentro de 10 años te devuelvo tu dinero, y mientras tanto te pago un interés anual.”

Ese interés anual es el rendimiento del bono.

Ahora bien: ese papel se puede comprar y vender en el mercado. Y aquí viene lo clave —

• Si mucha gente quiere ese papel → su precio sube → el rendimiento baja

• Si mucha gente vende ese papel → su precio baja → el rendimiento sube

Cuando el rendimiento del bono americano sube, significa que los inversores están vendiendo deuda estadounidense. Están exigiendo más interés para prestarle dinero a EEUU. Y eso no es una señal menor.

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Tres motivos que se acumulan:

1. EEUU tiene un problema de deuda serio. El déficit estadounidense se acerca al 7% del PIB en 2026. Para financiarlo, el gobierno emite más y más bonos. Más oferta de bonos sin que la demanda crezca igual → precio baja → rendimiento sube. Las tres grandes agencias de rating (S&P, Fitch y Moody’s) ya le han quitado la triple AAA a EEUU. El activo que durante décadas fue el más seguro del mundo está siendo cuestionado.

2. La inflación no baja lo suficiente. Con el IPC en el 3,8% y el petróleo por encima de los 100 dólares por el conflicto en Ormuz, los inversores exigen más rentabilidad para compensar que su dinero pierde poder adquisitivo. Si prestas dinero y la inflación es del 3,8%, necesitas al menos ganar eso para no perder.

3. Hay un nuevo presidente en la Fed. Kevin Warsh acaba de ser confirmado esta semana sustituyendo a Powell. El mercado no sabe exactamente qué va a hacer, y la incertidumbre se paga con rendimientos más altos.

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Contexto: Qué ha pasado esta semana

Esta semana la plata superó los $87/oz intradía, marcando máximos de dos meses y superando claramente al oro en términos de rentabilidad relativa.

Dos sesiones con movimientos superiores al +6% cada una —el 7 de mayo y el 13 de mayo— concentraron buena parte del impulso.

Los catalizadores inmediatos fueron la reapertura de negociaciones comerciales entre EEUU y China, la evolución del conflicto en Irán (que mantiene el apetito por activos refugio), y datos de inflación en EEUU por encima de lo esperado —con el IPC de abril en el +3,8% interanual, máximos desde mayo de 2023—.
Pero estos son detonantes, no causas. Para entender el rally real hay que mirar más hondo.

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El déficit estructural que el mercado ignoró durante años

La plata lleva seis años consecutivos en déficit (2021–2026). La demanda supera sistemáticamente a la oferta minera y el reciclaje. El déficit acumulado entre 2021 y 2025 supera los 820 millones de onzas —una cifra descomunal que ha ido vaciando reservas por encima del suelo.

El problema en el lado de la oferta es estructural: aproximadamente el 75% de la producción de plata es un subproducto de la minería de cobre, zinc y plomo. Eso significa que la oferta de plata no responde al precio de la plata, sino al precio de esos otros metales. Si el cobre no sube, las minas no invierten en extraer más plata. Y abrir una mina primaria de plata tarda entre 7 y 12 años.

El Silver Institute proyecta un déficit de 67 millones de onzas adicionales solo en 2026.

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La demanda industrial que cambió las reglas del juego

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El dato que Wall Street no esperaba

Cuando arrancó la temporada de resultados del primer trimestre de 2026, el consenso esperaba un crecimiento de beneficios del 13,2%.

Ya era una previsión ambiciosa: la más elevada al inicio de una temporada de resultados desde 2022.

Lo que ha terminado ocurriendo ha cambiado completamente la narrativa del mercado.

Con más del 60% de las compañías del S&P 500 habiendo presentado resultados, el 84% ha superado las estimaciones de BPA. Está muy por encima de la media de los últimos cinco años (78%) y también de la media de los últimos diez años (76%).

Si el dato se mantiene, sería el mejor porcentaje de sorpresas positivas desde el rebote post-COVID de 2021.

Pero el verdadero problema — no está solo en cuántas empresas baten expectativas, sino en cuánto las están batiendo.

La tasa de crecimiento agregada de beneficios del S&P 500 ha pasado del 13% esperado al 27,1% actual. El mercado esperaba una desaceleración moderada y se ha encontrado con un crecimiento empresarial prácticamente el doble de fuerte.

Y eso explica gran parte del movimiento del índice en las últimas semanas.

Porque mientras muchos inversores seguían centrados en la Fed, los tipos o el petróleo, el mercado estaba reaccionando a algo mucho más importante: los beneficios empresariales siguen extremadamente fuertes.

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La IA está distorsionando completamente el índice

Cuando miras los datos por sectores, entiendes rápidamente dónde se está concentrando todo el dinero.

Servicios de Comunicación está creciendo más de un 53% interanual en beneficios. Tecnología sube un 50%. Consumo Discrecional, cerca del 40%.

Es decir: el mercado sigue premiando exactamente la misma narrativa que lleva impulsando el ciclo desde 2023:
infraestructura de IA, semiconductores, cloud, publicidad digital y automatización.

Y aquí está probablemente el dato más importante de toda la temporada de resultados:

El margen neto agregado del S&P 500 ha subido hasta el 13,4%.

Eso significa que las empresas más grandes de Estados Unidos no solo siguen creciendo. También están siendo más rentables que nunca.

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Introducción

Hay un indicador que los traders de bonos llevan décadas siguiendo y que la mayoría de los traders de forex y commodities ignoran por completo. No aparece en ningún gráfico de velas. No tiene RSI. No genera señales de entrada automáticas. Pero si aprendes a leerlo, obtienes algo más valioso que cualquier indicador técnico: contexto macro para saber en qué régimen de mercado estás operando.

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Se llama el spread 2Y-10Y.

La diferencia entre el rendimiento del bono americano a 2 años y el bono a 10 años. Y ahora mismo está en una fase que históricamente ha precedido rallies sostenidos en el oro sin excepción.

Qué es y por qué importa

Cuando el gobierno americano emite deuda, paga un tipo de interés distinto según el plazo. En condiciones normales, el bono largo paga más que el corto — más tiempo de espera, más riesgo, más compensación.

Esa diferencia entre el 10Y y el 2Y es la curva de tipos.

Cuando el 2Y paga más que el 10Y, la curva se invierte. Es una anomalía.

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Hoy vamos a analizar una de las dinámicas más importantes —y más mal entendidas— de los mercados:

la diferencia entre lo que dice la Fed y lo que está descontando el mercado.

Si entiendes esto, dejas de reaccionar tarde y empiezas a anticipar movimientos reales.

Porque al final, los precios no se mueven por lo que pasa…
sino por la diferencia entre lo que se esperaba y lo que ocurre.

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¿Qué es el dot plot y por qué todo el mundo lo mira?

Cada trimestre, los 19 miembros del FOMC —el comité que decide los tipos de interés en EEUU— publican de forma anónima dónde esperan que estén los tipos al final de cada año. Ese gráfico de puntos es el dot plot, y se ha convertido en uno de los documentos más leídos en los mercados financieros.

La lógica es simple: si sabes qué espera la Fed, puedes anticipar cómo reaccionarán los activos. El problema es que la Fed se equivoca constantemente. Y ahí está el juego.

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El FedWatch: el termómetro del mercado

Mientras la Fed publica su dot plot cuatro veces al año, el mercado actualiza sus expectativas cada segundo.
La herramienta que lo recoge es el CME FedWatch Tool, que traduce los precios de los futuros sobre tipos en probabilidades concretas de subida, bajada o pausa en cada reunión del FOMC.

Así funciona en la práctica tras las decisiones de tipos

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Hoy traemos un nuevo análisis de divisas y, en esta ocasión, el protagonista es el dólar australiano.

El dólar australiano (AUD) está atravesando uno de los momentos más interesantes de los últimos tres años.

Desde los mínimos de 2025, el AUD/USD se ha apreciado cerca de un 10% frente al dólar, alcanzando niveles no vistos desde 2023.

Detrás de este movimiento hay una combinación poco habitual: un banco central que sube tipos mientras el resto los baja o los mantiene estables, una economía que está resistiendo mejor de lo esperado y, de forma paradójica, un conflicto en Oriente Medio que, lejos de perjudicarle, le está proporcionando un soporte que otras divisas no tienen.

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Contexto histórico

Para operar correctamente el dólar australiano, primero hay que entender qué lo diferencia dentro del mercado de divisas.

El AUD no es simplemente otra divisa del G10. Es lo que se conoce como una commodity currency, es decir, una divisa cuyo valor está profundamente ligado al precio de las materias primas que exporta su país.

Australia es el mayor exportador mundial de mineral de hierro y uno de los principales en carbón, gas natural licuado, cobre y litio. Cuando la demanda global de materias primas aumenta, Australia exporta más, entran más flujos de capital y el AUD tiende a apreciarse.
Cuando esa demanda se contrae, el efecto se revierte.

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Por eso, históricamente, el AUD ha funcionado como un termómetro del crecimiento global, y especialmente del crecimiento de China, su principal socio comercial.

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China absorbe aproximadamente 188.000 millones de dólares en exportaciones australianas al año, más que Corea del Sur, Japón y Estados Unidos juntos.

Esto tiene una implicación directa para el trader: el AUD es una divisa claramente cíclica o risk-on. En entornos de expansión y optimismo tiende a apreciarse; en entornos de incertidumbre o desaceleración, tiende a debilitarse.

Sin embargo, en 2026 esta narrativa tiene una capa adicional.

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El acuerdo, mediado por Pakistán, llega apenas horas antes de que expirara el ultimátum del presidente Donald Trump, lo que añade un componente de tensión extrema al contexto previo.

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Los puntos clave del acuerdo

El acuerdo de alto el fuego se articula en torno a tres pilares clave:

• Reapertura del Estrecho de Ormuz.

• Suspensión de bombardeos por parte de EE. UU. e Israel.

• Apertura de una mesa de negociación en Islamabad.

Sin embargo, más allá del titular, el mercado está reaccionando a la eliminación del peor escenario posible: una interrupción prolongada del suministro energético global.

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Petróleo

El petróleo ha sido el activo más impactado. La reapertura de Ormuz elimina de forma inmediata la prima de riesgo asociada al bloqueo logístico.

Sin embargo, será clave observar la estructura de la curva de futuros. Si el mercado pasa de “backwardation” a una curva más plana, indicaría una normalización más profunda de las expectativas de oferta.

Más allá del movimiento en el precio spot, será clave observar la estructura de la curva de futuros.

Sin embargo, conviene no la sobrereacción: el precio puede caer rápido, pero la capacidad productiva dañada tarda meses en recuperarse. El mercado puede haber eliminado la prima de pánico, pero no necesariamente el componente estructural de escasez.

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DXY

En el caso del dólar, el movimiento ha sido igualmente significativo.

El índice DXY ha sufrido una caída abrupta hasta la zona de 98, reflejando una rotación clara fuera de activos refugio.
Durante el conflicto, el dólar había actuado como “búnker” global, impulsado tanto por la aversión al riesgo como por la demanda energética, dado que el crudo se denomina mayoritariamente en dólares.

Ahora, con la relajación del riesgo geopolítico y la caída del petróleo, se produce una descompresión de esa demanda.
Este movimiento, además, relaja las condiciones financieras globales, lo que podría dar margen a la Reserva Federal para adoptar una postura menos restrictiva si la tendencia se consolida.

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Sin embargo, existe un riesgo claro: que este movimiento sea táctico y no estructural, es decir, una salida rápida de posiciones defensivas más que un cambio de tendencia sostenido.

Bolsas: Euforia en Asia y Futuros Verdes

La reacción en los activos de riesgo ha sido inmediata.
Las bolsas globales han experimentado un rally significativo, liderado por Asia y seguido por los futuros de Wall Street.

El S&P 500 ha repuntado con fuerza, recuperando gran parte de las pérdidas acumuladas durante la fase de escalada.

Este movimiento está siendo impulsado principalmente por sectores cíclicos.

• Industriales, consumo discrecional y aerolíneas lideran las subidas, beneficiándose directamente de la caída del coste energético.

• Por el contrario, sectores defensivos como utilities y energía muestran un comportamiento relativo más débil.

El petróleo, al caer hacia la zona de 90–95 dólares, actúa como un alivio directo sobre los márgenes empresariales y sobre las expectativas de inflación a corto plazo.
Esto tiene un efecto de segunda ronda en el mercado de bonos.

Bonos: Respiro en los rendimientos

La caída del petróleo reduce las expectativas de inflación a corto plazo, lo que ha calmado el mercado de deuda.

La caída en los rendimientos refleja una relajación inmediata en las expectativas de inflación, pero la sostenibilidad de este movimiento es cuestionable.

Si el mercado empieza a asumir que parte del shock inflacionario ya está incorporado en la economía —vía costes logísticos, energía y disrupciones previas—, los rendimientos podrían encontrar un suelo más alto de lo esperado.

El verdadero termómetro será la evolución de las expectativas implícitas de inflación, que marcarán si este movimiento es una pausa o el inicio de una tendencia más sostenida.

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La clave está en las expectativas de inflación, que se ven reducidas ante un posible cese de las hostilidades.

Sin embargo, esta caída en las expectativas en el largo plazo es cuestionable.

La clave para el mercado: Inflación persistente pese al alto el fuego

Aunque el alto el fuego elimina el riesgo inmediato, no revierte automáticamente los efectos acumulados de las últimas semanas.

En primer lugar, la destrucción de infraestructura energética en el Golfo introduce un componente de rigidez en la oferta.
La capacidad productiva no se recupera de forma instantánea, sino que requiere meses de reconstrucción. Esto implica que el petróleo podría mantenerse estructuralmente más alto de lo que el mercado descuenta en el corto plazo.

En segundo lugar, el llamado “impuesto de guerra” en el transporte sigue vigente. Las primas de seguros marítimos, los desvíos de rutas y la renegociación de contratos logísticos ya han encarecido el coste del comercio global. Estos costes ya están incorporados en las cadenas de suministro y se trasladarán al consumidor en los próximos meses.

Por último, la posible reconstrucción de infraestructuras en Irán introduce una nueva fuente de presión inflacionaria. La demanda de materias primas como acero, cobre y cemento podría aumentar significativamente, generando tensiones adicionales en los precios de los metales industriales.

En conjunto, el mercado puede haber eliminado el riesgo inmediato, pero no las consecuencias económicas del conflicto.

Claves históricas

Eventos similares, como las tensiones en el Estrecho de Ormuz en 2019 o la Guerra del Golfo, muestran patrones comparables: caídas bruscas del petróleo tras anuncios de distensión, seguidas de periodos de inflación persistente debido a disrupciones previas.

Ejemplo: 2019 cierre de Ormuz: Inflación reducida pero el precio del petróleo se mantiene lateral y la inflación vuelve a repuntar.

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Esto refuerza la idea de que el mercado tiende a sobrerreaccionar en el corto plazo, pero necesita tiempo para ajustar completamente las implicaciones estructurales.

Escenarios y conclusiones

A corto plazo, el escenario dominante es claramente risk-on.
La caída del petróleo, la debilidad del dólar y el rebote en renta variable reflejan un entorno de alivio generalizado.

Sin embargo, en el medio plazo, la incertidumbre sigue siendo elevada.
El éxito o fracaso de las negociaciones en Islamabad será determinante.
Un acuerdo estructural podría consolidar la tendencia actual, mientras que cualquier ruptura devolvería rápidamente la volatilidad al mercado.

Además, la persistencia de presiones inflacionarias derivadas de factores logísticos y de reconstrucción limita la capacidad de los bancos centrales para relajar su política de forma agresiva.

La lectura general del mercado sugiere que estamos ante un alivio a corto plazo que impulsa los activos de riesgo y relajación de las condiciones financieras, pero con una base inflacionaria aún latente que limita la posibilidad de una normalización estructural completa.

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Lo que mirar próximamente

La atención del mercado se centrará en varios factores clave:

• La evolución de las negociaciones en Islamabad y cualquier avance concreto hacia un acuerdo de paz

• Las primas de seguros marítimos y la normalización de rutas comerciales

• Los datos de inflación en EE. UU., especialmente CPI y PCE

• Los inventarios de crudo publicados por la EIA

• El comportamiento del DXY en la zona de soporte 97–98

Nos vemos en el siguiente correo, donde actualizaremos el escenario en función de cómo evolucionen los datos y el flujo de mercado.

TheBenchMark.

Hoy analizamos el comportamiento del mercado de divisas durante el primer trimestre de 2026, un periodo marcado por el shock geopolítico de finales de febrero y sus efectos en los flujos globales.
Este contexto ha generado movimientos relevantes y oportunidades, especialmente en torno al papel del dólar (USD) como activo refugio.

A lo largo del informe desglosamos qué fuerzas han dominado el trimestre —desde la respuesta de las divisas ligadas a materias primas hasta el posicionamiento en monedas defensivas— y qué nos revela esto sobre el entorno macro actual.

Vamos allá.

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Introducción

El primer trimestre de 2026 ha redefinido el comportamiento del mercado de divisas, con un punto de inflexión claro tras el shock geopolítico de finales de febrero. Este cambio ha alterado los flujos globales y la forma en la que reaccionan las principales divisas.

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En profunidad: El Dólar.

El T1 2026 empezó con una idea clara en el mercado: dólar débil.

La Fed esperaba bajar al menos dos veces los tipos, los diferenciales se reducían y el posicionamiento estaba muy corto en USD.

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Sin embargo el 28 de febrero todo cambió con la escalada entre EE.UU., Israel e Irán. El cierre del Estrecho de Ormuz, por donde pasa cerca del 20% del petróleo mundial, disparó el precio del crudo y devolvió al dólar su papel de refugio.

El mercado pasó súbitamente de anticipar recortes de la Fed en junio a retrasarlos hasta finales de año.

Como resultado, el DXY rebotó con fuerza y cerró el trimestre cerca de 100, recuperando niveles clave tras haber caído a 96 en 2025.

Gráfico DXY: 2026 vs 2022 (comparación de conflictos geopolíticos)

El dólar protagonizó un movimiento en dos fases: debilidad estructural en enero-febrero (en relación a la política arancelaria de Estados Unidos) seguida de un rebote desde el 28 de febrero impulsado por la situación de incertidumbre, creciente inflación energética y cancelación de recortes Fed. El DXY ganó un 2.3% solo en marzo.

Dólar: Cómo ha cambiado su función en el mercado

Dólar por crecimiento — y en declive

En este régimen el dólar refleja el ciclo económico de EE.UU.
La trayectoria en enero–febrero apuntaba precisamente a continuar bajando: Fed en ciclo de recortes, diferenciales de tipos comprimiéndose, posicionamiento masivamente corto de USD. Política arancelaria favorable a priorizar un dólar barato frente a otras divisas.
El mercado daba por hecho que el dólar seguiría cediendo terreno frente al euro, la libra y el yen durante todo el año.

Dólar por miedo — el giro del trimestre

El shock geopolítico de Irán cambió el régimen por completo. El dólar dejó de moverse por fundamentales macroeconómicos y pasó a actuar como activo de refugio global. A su vez, la subida del petróleo que cotiza en dólares también favorece a éste.

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Introducción

Hay semanas en las que el mercado te da una clase magistral. Esta ha sido una de ellas.

Desde el inicio de la guerra en Irán, el oro ha caído más de un 15%. La plata, un 25%.

El metal que durante siglos ha funcionado como el gran seguro del sistema financiero global ha protagonizado, su peor semana desde 1983.

Y lo ha hecho precisamente cuando más se le necesitaba: en medio de un conflicto bélico activo, con el petróleo disparado y la incertidumbre en máximos.

La pregunta que toda el mercado se hace: ¿Cuál es la razón de esta estrepitosa caída?

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La respuesta corta es no. Pero la explicación de lo que está pasando revela algo mucho más interesante sobre cómo funciona realmente el oro — y sobre dónde están las oportunidades ahora mismo.

La caída en números

Para entender la magnitud de lo que ha ocurrido, hay que ponerlo en contexto.
El precio del oro cayó por debajo de los 4.300 dólares por onza el 23 de marzo, su nivel más bajo en lo que va de 2026.
En una sola semana, el valor total de las reservas de oro de los bancos centrales mundiales pasó de 5,92 billones de dólares a aproximadamente 5,01 billones: 910.000 millones de dólares evaporados.

Gráfico comparativo: oro actual vs 1983.

El oro llegó a hundirse hasta un mínimo de 2026 en torno a los 4.100 dólares, antes de rebotar con fuerza por encima de 4.400 tras el anuncio de Trump sobre una pausa de cinco días en los ataques — un vaivén de unos 300 dólares en cuestión de horas.

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El movimiento es tan contradictorio que hasta los inversores más experimentados se han visto confundidos.

El metal registró su peor caída en más de cuatro décadas la semana pasada, en un mercado que ha desplazado su rol tradicional como refugio.

Pero aquí está el error de diagnóstico que comete casi todo el mundo.

El oro no protege de lo que crees

La narrativa popular dice que el oro es un refugio frente a la incertidumbre y frente a la inflación. Ambas cosas son, en el mejor de los casos, ciertas, pero incompletas.

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Hoy vamos a abordar uno de los setups macro más importantes que tiene ahora mismo el mercado: petróleo por encima de 100 dólares, tensiones geopolíticas en Oriente Medio y una Fed que no puede moverse con libertad.

Vamos a ver qué ha pasado históricamente en este tipo de contextos, por qué el escenario actual se parece mucho a 2022 y, sobre todo, cómo se puede operar esto en swing trading sin complicarse.

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Introducción

El Brent cotiza por encima de los $100.

El Estrecho de Ormuz lleva semanas con tráfico interrumpido, afectando a una parte crítica del suministro global.

La Fed acaba de mantener tipos, dejando claro que su margen de maniobra es limitado.

Y el S&P 500 lleva varias semanas comportándose de una forma muy particular: caídas contenidas, rebotes débiles y una volatilidad que no termina de expandirse del todo.

Si eres trader, la pregunta que importa no es “¿qué está pasando?” — eso ya lo sabes.

La pregunta es: ¿qué ha pasado históricamente cuando esto ocurre, y cómo puedo usarlo?

Eso es exactamente lo que vamos a ver hoy.

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El patrón que se repite

Desde 1973, cada vez que un conflicto geopolítico ha provocado un shock de suministro de petróleo, los mercados han seguido un patrón bastante consistente. No idéntico — el contexto cambia — pero sí con una estructura reconocible.

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Hoy venimos con un nuevo análisis de divisas y en esta ocasión es el turno del franco suizo.

El franco suizo (CHF) atraviesa uno de sus momentos más relevantes de la última década.

La combinación de tensiones geopolíticas recientes en Oriente Medio, un banco central con los tipos en el 0 %, un dólar volátil y fuertes flujos de capital hacia activos refugio han llevado al CHF a niveles que no se veían desde 2015.

Contexto histórico

Para operar bien el franco suizo, primero hay que entender qué lo hace diferente dentro del mercado forex.

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No es simplemente otra divisa: es uno de los activos refugio más importantes del sistema financiero global.

Suiza ha construido durante siglos una reputación basada en la neutralidad política, la estabilidad institucional y una sólida tradición financiera. Este entorno ha permitido desarrollar una economía extremadamente estable.

El país mantiene una deuda pública baja, un superávit comercial estructural y una política fiscal conservadora. Como resultado, el franco suizo se percibe a nivel global como una divisa de reserva utilizada por grandes fondos, instituciones financieras y bancos centrales.

Además, la inflación en Suiza se mantiene en niveles muy contenidos, reforzando aún más la estabilidad de su economía.

Pero la pregunta importante para un trader es otra: ¿Cómo podemos aprovechar todo esto en el mercado?

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Para entender cómo operar el CHF, primero hay que identificar qué factores lo están impulsando.

Qué está moviendo el CHF ahora mismo

Cuando analizamos una divisa como el franco suizo, es importante entender que no se comporta como una moneda tradicional.

El CHF funciona, en gran medida, como un termómetro del riesgo global. Cuando el mercado entra en modo risk-off —tensiones geopolíticas, incertidumbre económica o caídas en la renta variable— el capital institucional tiende a buscar refugio en activos percibidos como seguros.

Y uno de los principales destinos de esos flujos es Suiza.

La escalada de tensión en Oriente Medio (y la que vivimos en 2023) ha reactivado los flujos hacia activos refugio, mientras que la volatilidad del dólar y la incertidumbre macro global han reforzado aún más esa dinámica.

En este contexto, el franco suizo ha ganado tracción frente a las principales divisas.

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Si tomamos el oro como referencia, el franco suizo mantiene una correlación bastante elevada con este activo, lo que refuerza su papel como refugio en momentos de incertidumbre.

Lo que significa para un trader

Traducido al lenguaje del mercado, el contexto actual genera un sesgo bastante claro: fortaleza del franco suizo.

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Vamos con un repaso de última hora.

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Qué ha pasado esta semana en el conflicto

Como ya comentamos el lunes, el 28 de febrero Estados Unidos e Israel lanzaron una operación militar conjunta contra Irán dirigida contra instalaciones estratégicas del régimen y varios altos mandos militares.

La ofensiva ha debilitado significativamente la estructura de poder iraní y ha destruido parte de sus infraestructuras clave.

Irán respondió lanzando misiles contra Israel y cerrando el Estrecho de Ormuz, la vía por la que transita aproximadamente el 20% del petróleo que consume el planeta.
La OTAN ha expresado su apoyo a la operación, afirmando que Irán estaba a semanas o meses de completar su primera bomba nuclear.

El régimen iraní está debilitado, pero no quieto. Algunas de sus instalaciones más importantes han sido destruidas, incluida la sede del Consejo de Seguridad Nacional en Teherán. Aun así, los ataques con misiles continúan y el bloqueo del estrecho sigue activo.

El mercado ha procesado todo esto y está mandando un mensaje claro: esto no parece que vaya a resolverse mañana.

El petróleo: el activo que lo explica todo

El petróleo ha subido entre un 6% y un 8%, llevando al Brent nuevamente a niveles elevados. El gas natural también repunta alrededor de un 5%.

No es una sorpresa.

Cuando el tránsito por el Estrecho de Ormuz se ve amenazado, el mercado introduce inmediatamente una prima geopolítica en el precio del crudo.

Pero la clave no es lo que ha pasado esta semana, sino lo que podría ocurrir si la situación se prolonga. El mercado empieza a descontar un posible alargamiento del conflicto.

Y un petróleo caro no se queda solo en la gasolinera: encarece el transporte, la producción industrial, la electricidad y la calefacción. En la práctica, encarece casi todo.

Hay un factor geopolítico que puede cambiar el escenario: China. Pekín depende enormemente del petróleo que pasa por el Estrecho de Ormuz y ya ha protestado formalmente pidiendo que se normalice el tránsito. Si China presiona a Irán para que modere su postura, el conflicto podría desescalarse antes de lo que el mercado anticipa ahora mismo.

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Las bolsas: Europa en el punto de mira

Índices europeos cayendo alrededor de un 4% de media. El Ibex 35, de los más castigados, con caídas cercanas al 5%. En Estados Unidos, el Nasdaq lidera las pérdidas, aunque Wall Street en conjunto apenas ha perdido un 1% frente al 4-6% de Europa.

Esta diferencia no es casual. Europa depende del petróleo de Oriente Medio de una manera que Estados Unidos ya no: EE.UU es hoy autosuficiente energéticamente.

Una disrupción prolongada en el suministro global de crudo golpea mucho más a Europa. El mercado lo sabe y están posicionando sus carteras en consecuencia.

En cuanto al S&P 500, viene de subir un 45% en los últimos meses y hay señales claras de que una corrección del orden del 7% sería perfectamente normal en este punto del ciclo. No es una catástrofe: es el mercado respirando. Lo importante es tener liquidez para aprovechar esa corrección, no entrar en pánico y vender ahora.

El dólar: el gran refugio

Hace semanas señalábamos que el índice dólar (DXY) estaba formando un patrón muy similar al que construyó entre 2015 y 2019: una fase de devaluación, seguida por la ruptura de una diagonal bajista y un periodo de acumulación previo a un movimiento alcista más amplio.

El dólar lleva semanas fortaleciéndose y el conflicto en Oriente Medio ha actuado como catalizador para acelerar ese movimiento.

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Desde sus mínimos recientes, el índice dólar ha llegado a apreciarse alrededor de un 4,5%.

No es algo sorprendente. Cuando aumenta la incertidumbre global, los flujos financieros tienden a dirigirse hacia el dólar. Es uno de los patrones más consistentes de la historia financiera moderna, y esta semana no está siendo la excepción.

El dólar sube alrededor de un 0,7% frente a las principales divisas del mundo y acumula una apreciación cercana al 4,5% desde los mínimos recientes.

Para quien tenga inversiones diversificadas, esto tiene implicaciones prácticas. Los activos denominados en dólares ganan valor relativo en este entorno y reducir exposición a otras divisas puede tener sentido mientras dure la incertidumbre.

Los metales preciosos: la caída que no significa lo que parece

Oro cayendo un 7% desde máximos. Plata, cerca de un 14%. A primera vista parece contradictorio: en momentos de miedo, el oro siempre ha sido el refugio por excelencia. ¿Qué está pasando?

La explicación más verosímil es el desapalancamiento.
Durante los últimos meses, el mercado no dejó de comprar oro y plata con dinero prestado para multiplicar sus ganancias mientras estos metales subían.

A nivel técnico, hace semanas alertamos de que el oro había formado en gráfico semanal una vela de tipo high test, una estructura que suele advertir de agotamiento en el movimiento alcista y posibles correcciones a corto plazo.

El precio siguió subiendo, sí, pero sin la misma fuerza y convicción de meses anteriores, llegando a rozar los 5.400 dólares. Y ahora, tal y como anticipaba esa señal, el oro ha vuelto a corregir, cediendo ya más de un 2% en la semana con una vela bajista clara.

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La media móvil de 50 semanas sigue muy por debajo, en los 4.000 dólares, lo que indica que la tendencia de fondo sigue siendo alcista. Pero a corto plazo, quien estuvo atento a esa advertencia pudo gestionar mejor su posición.

Ahora, con los tipos de interés en peligro de volver a subir, parte del mercado se ha visto obligado a vender para no incurrir en pérdidas mayores, y esas ventas forzadas han arrastrado el precio hacia abajo.

Esto no significa que el oro haya dejado de ser un activo valioso. Significa que hubo un exceso de especulación apalancada que se está corrigiendo. Si en los próximos días el precio se estabiliza y recupera, eso confirmará que la caída fue técnica, no un cambio de tendencia.

La señal que pocos están mirando: La deuda

Hay un dato de esta semana que merece atención especial porque es aparentemente paradójico: los tipos de interés de la deuda pública, sobretodo europea, ha subido.

En momentos de incertidumbre, lo normal es que el mercado priorice la deuda pública como refugio, lo que hace subir su precio y bajar su tipo de interés.

En este momento estamos en una situación que el Lunes no parecía en el horizonte, pero que ahora empieza a tornarse como una posible realidad.

Esta subida significa que el mercado descuenta una posible anticipación en un repunte de la inflación y que los bancos centrales van a tener que subir tipos para combatirla.

Dicho de forma sencilla: el mercado está descontando más inflación futura. Y eso tiene consecuencias para todo: hipotecas, crédito empresarial, valoración de activos.

Bitcoin: la sorpresa positiva

En un contexto en el que prácticamente todos los activos están cayendo, Bitcoin está mostrando una resistencia notable.

Mientras el oro, la plata, el S&P 500 y las bolsas europeas registran caídas más pronunciadas, Bitcoin apenas retrocede menos de un 1%.

Cuando Bitcoin muestra fortaleza relativa en los días negativos del mercado suele ser una señal de que existe demanda real comprando en las caídas.

En otras palabras, el mercado no está adoptando el activo.

Además, existe un patrón histórico que algunos traders siguen con atención: el llamado “rally de marzo”. En varios ciclos anteriores, Bitcoin ha registrado subidas muy fuertes durante este mes.

En 2014 subió alrededor de un 80% en apenas seis días.
En 2018 registró una subida cercana al 25% en ocho días.
En 2022 llegó a avanzar más de un 30% en menos de una semana.

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No es una ley del mercado ni una garantía de que vuelva a ocurrir, pero es una pauta estadística que merece seguimiento en las próximas semanas.

No hay garantía de que se repita, pero es un patrón que merece seguimiento activo durante las próximas semanas.

El escenario que hay que tener en mente: estanflación

Uniendo todos los puntos anteriores, emerge un escenario de riesgo que conviene entender: la estanflación.

¿Qué es? La combinación de inflación alta y estancamiento económico a la vez. Es el peor escenario posible para los bancos centrales: si suben tipos para frenar la inflación, ahogan el crecimiento; si los bajan para estimular la economía, la inflación se dispara.

La cadena lógica es la siguiente: guerra prolongada → petróleo caro → todo se encarece → inflación sube → bancos centrales suben tipos → crédito más caro → menos consumo e inversión → economía se frena.

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Este escenario afectaría especialmente a Europa, y el mercado ya está comenzando a ponerle precio.

No es el escenario central, y puede cambiar radicalmente si el conflicto se resuelve antes de lo esperado. Pero es el riesgo que hay sobre la mesa y contra el que tiene sentido protegerse.

A tener en cuenta

Si crees que el conflicto se resolverá pronto: las bolsas europeas han caído de forma desproporcionada y podrían representar una oportunidad de entrada. Una corrección del 7% en el S&P 500, si llega, también puede ser un punto interesante de compra para quien tenga liquidez.

Si crees que el conflicto se alargará: la prioridad es protegerse de la inflación. Tener parte de la cartera en liquidez remunerada y mantener exposición al dólar son dos estrategias que históricamente han funcionado bien en entornos estanflacionistas.

En cualquier caso: Bitcoin merece seguimiento especial este mes. Y vigilar el precio del petróleo es la clave de todo: si el Estrecho de Ormuz se reabre y el crudo baja, los mercados se estabilizarán con rapidez.

Nos vemos en el siguiente correo,

TheBenchmark.

Hoy vamos a analizar por qué 2022 fue el año que cambió el ciclo económico. No desde una perspectiva política, sino desde un enfoque puramente de mercado.

La idea es entender cómo la guerra de Ucrania afectó a la volatilidad, los índices, los sectores, las divisas, la energía y, sobre todo, a la inflación y los tipos de interés.

Aquí no hay posicionamiento ideológico. Solo datos y análisis para comprender por qué el entorno actual —con tipos altos y mayor fragmentación económica— es muy distinto al que teníamos antes de 2022.

Vamos a desgranarlo paso a paso.

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El comportamiento del VIX

Para entender cómo afectó la guerra de Ucrania a los mercados, lo primero no es mirar si el S&P 500 subía o bajaba, sino mirar el VIX.
El VIX es, en esencia, el “precio del miedo” en Estados Unidos.

Cuando sube mucho, significa que los inversores están pagando más por proteger sus carteras ante posibles caídas. Cuando baja, significa que el mercado se siente más tranquilo.

Cuando Rusia invade Ucrania en febrero de 2022, el VIX salta con fuerza. Pasa de la zona de 28 a casi 37 en cuestión de horas.

Ese movimiento refleja una reacción muy clara: el mercado no sabe qué puede pasar.

Había miedo a tres cosas principalmente:
Primero, sanciones financieras que pudieran desestabilizar el sistema.
Segundo, un colapso en el suministro energético europeo.
Tercero, una escalada militar mayor.

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Perspectiva histórica (VIX)
El gráfico deja una idea muy clara: no todas las crisis generan el mismo nivel de pánico en el mercado.

La guerra de Ucrania en 2022 llevó el VIX a la zona de 37 puntos. Es un nivel elevado, pero muy similar al de otros conflictos como la Guerra del Golfo (1991) o la invasión de Irak (2003), e incluso por debajo del pico tras el 11-S.

En cambio, en crisis financieras como 2008 o durante el COVID en 2020, el VIX se disparó por encima de 80 puntos.

La diferencia es clave: una guerra genera incertidumbre geopolítica y económica, pero una crisis financiera pone en duda el funcionamiento del sistema.

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El cobre como activo estratégico

Durante décadas el cobre fue simplemente “Doctor Cobre”. Si la economía mundial aceleraba, el precio subía. Si el crecimiento se enfriaba, caía. Era un indicador adelantado, un termómetro industrial.

Sin embargo, la economía global está entrando en una nueva fase industrial: electrificación, inteligencia artificial, digitalización masiva, transición energética, redes eléctricas inteligentes, vehículos eléctricos. Todo eso tiene un punto en común: necesita cobre. Y no poco. Mucho.

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Por eso el cobre ya no se puede analizar solo como una materia prima cíclica. Está pasando a ser un activo estratégico. De hecho, Estados Unidos y la Unión Europea lo han reclasificado como mineral crítico.

Cuando un recurso se convierte en crítico para la seguridad nacional, su comportamiento en mercado cambia. Empieza a cotizar con prima estructural.

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