El miércoles cayó por debajo de 1,116 dólares por euro, su nivel más bajo desde mayo de 2025.

El jueves rebotó hasta cerrar en 1,1213, pero el movimiento no cambia demasiado el panorama: desde finales de agosto, cuando superaba los 1,17 dólares, acumula una caída superior al 5%.

En el último mes retrocede un 2,9% y en doce meses pierde un 3,7%. Aunque podría parecer una señal de debilidad exclusiva de Europa, lo que ocurre es algo más amplio: el dólar se está fortaleciendo frente a buena parte de las principales divisas.

Detrás de este movimiento hay tres factores: las expectativas sobre los tipos de interés, el encarecimiento de la energía y la búsqueda de refugio en momentos de incertidumbre.

La Fed mantiene la presión y el BCE tiene menos margen

La política monetaria es uno de los principales argumentos a favor del dólar. La Reserva Federal elevó los tipos el 16 de septiembre hasta el 3,75%-4,00%, su primera subida desde 2023. El IPC estadounidense de septiembre alcanzó el 3,7%, por encima del 3,6% esperado, mientras que la inflación subyacente se situó en el 2,6%.

El dato reforzó las expectativas de nuevas subidas de tipos, aunque las probabilidades de una decisión en octubre han fluctuado desde entonces.

En Europa, el BCE también ha endurecido su política monetaria, pero se enfrenta a un dilema más complicado. La inflación ha repuntado, impulsada por la energía, mientras que el crecimiento económico sigue siendo moderado. Subir más los tipos podría contener las presiones sobre los precios, pero también frenar la actividad.

La diferencia está en las expectativas: si la Fed mantiene los tipos elevados durante más tiempo y el BCE tiene menos margen para actuar, los activos estadounidenses pueden resultar más atractivos para los inversores. Esa preferencia favorece al dólar.

El mercado de deuda refleja esa divergencia.

Según las referencias utilizadas, el bono estadounidense a dos años rinde un 4,77%, frente al 3,1% del alemán.

En el tramo de diez años, los rendimientos son del 5,10% y el 3,38%, respectivamente.

Estas diferencias no garantizan una subida del dólar, pero ayudan a explicar por qué los inversores pueden preferir los activos estadounidenses.

El petróleo castiga más a Europa

El Brent ronda los 106 dólares por barril, con una subida importante respecto al año anterior. Las tensiones entre Estados Unidos e Irán y los riesgos para el tráfico marítimo en el estrecho de Ormuz mantienen la incertidumbre sobre el suministro.

El impacto no es igual a ambos lados del Atlántico. Estados Unidos cuenta con una producción energética propia considerable, mientras que la eurozona depende en gran medida de las importaciones.

Cuando sube el petróleo, Europa necesita destinar más recursos a comprar energía en el exterior. Como buena parte de esas operaciones se realiza en dólares, el encarecimiento del crudo también puede aumentar la demanda de la divisa estadounidense.

Además, la energía más cara presiona la inflación, reduce el poder adquisitivo de los hogares y eleva los costes empresariales.

En septiembre, la inflación de la eurozona alcanzó el 3,8%, frente al 3,7% de Estados Unidos.

El BCE tiene poco margen para resolver este problema. Una subida de tipos puede ayudar a contener la inflación, pero no abarata directamente el petróleo. Si endurece demasiado su política, corre el riesgo de debilitar una economía que ya crece con dificultades.

La diferencia de crecimiento también favorece a Estados Unidos: las cifras de referencia para el segundo trimestre sitúan el avance interanual de la eurozona en el 1,2%, frente al 2,1% estadounidense.

El dólar vuelve a actuar como refugio

A la presión monetaria y energética se suma la incertidumbre financiera. El encarecimiento de los seguros de impago de CoreWeave ha reavivado las dudas sobre el endeudamiento de algunas empresas vinculadas a la inteligencia artificial.

Este episodio no implica necesariamente una crisis generalizada, pero refleja una mayor preocupación por los riesgos financieros. Cuando los inversores reducen su exposición a activos arriesgados, el dólar suele beneficiarse de su liquidez y de su papel como principal moneda de reserva internacional.

El índice dólar (DXY) se sitúa en torno a 102, según las referencias de mercado utilizadas en este análisis. Su avance confirma que la presión no se limita al euro.

El euro no es la única moneda que cae

El comportamiento del resto de las divisas refuerza esta lectura. Durante el último mes, el dólar australiano ha perdido más terreno que el euro, mientras que la libra, el yen y el dólar canadiense también han retrocedido. El franco suizo ha mostrado una mayor resistencia.

El rebote del jueves encaja con esta dinámica. La moderación de los rendimientos de los bonos estadounidenses y el enfriamiento de algunas apuestas sobre nuevas subidas de tipos dieron un respiro al euro.

No fue necesario que mejoraran las perspectivas europeas: bastó con que el dólar perdiera algo de fuerza. Esa dependencia de las noticias estadounidenses seguirá siendo clave para entender los próximos movimientos del cruce.

Qué vigilar en los próximos días

• 16 de octubre: inflación final de la eurozona y datos estadounidenses de precios de importación y producción industrial.

• 27 y 28 de octubre: reunión de la Fed. Una nueva subida podría reforzar al dólar, mientras que un mensaje más moderado aliviaría la presión.

• 29 de octubre: decisión del BCE. Una postura más restrictiva de lo esperado podría dar apoyo al euro.

• Petróleo y Ormuz: una desescalada que reduzca el precio del crudo aliviaría especialmente la presión sobre Europa.

Conclusión: un rebote no cambia la tendencia

El EUR/USD no cae únicamente por los problemas de Europa.

La divergencia entre las expectativas de la Fed y el BCE, el encarecimiento de la energía y la búsqueda de refugio están favoreciendo al dólar de forma simultánea.

Europa tiene debilidades propias, especialmente su menor dinamismo económico y su dependencia energética. Sin embargo, la caída de otras divisas demuestra que la fortaleza estadounidense también explica buena parte del movimiento.

Para que el euro recupere terreno de forma sostenida, tendrá que cambiar alguno de esos factores: una Fed más moderada, un BCE más restrictivo o una bajada significativa del petróleo. Hasta entonces, el rebote del jueves puede ser simplemente una pausa dentro de una tendencia que sigue siendo bajista.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

Lo primero que puedes pensar es:

“Pues genial, así puedo ganar más dinero”.

Y sí, puedes. Pero hay algo que mucha gente no termina de entender cuando empieza, y es que las pérdidas también se multiplican.

Te pongo un ejemplo para que lo veas.

Si utilizas 100 € como margen y un apalancamiento de 10x, en pocas palabras, estarás operando con una posición de 1.000 €.

Ahora imagina que Bitcoin se mueve un 1% en tu contra.

Como tu posición es de 1.000 €, habrás perdido aproximadamente 10 €, sin contar comisiones.

Puede parecer poco, pero piensa en esto. Habías puesto 100 € y acabas de perder el 10% de ese margen, aunque Bitcoin solo se haya movido un 1%.

¿Ves dónde está el problema?

Muchas personas se fijan en lo poco que necesitan para abrir una operación, pero no calculan cuánto pueden perder si el precio va en su contra.

Y ahí es donde empiezan los sustos.

Por eso, antes de operar futuros, necesitas entender cómo funciona el apalancamiento, qué tamaño de posición estás abriendo y qué puede llevarte a una liquidación.

Precisamente, en el vídeo de esta semana te explico cómo funciona el trading de futuros desde cero, para que puedas entender todo esto antes de arriesgar tu dinero.

Si alguna vez has sentido curiosidad por los futuros, pero todavía no tienes demasiado claro cómo funcionan, creo que esta clase te vendrá muy bien.

Nos vemos dentro.

TheBenchMark

El 10 de octubre de 2025, el mercado crypto vivió uno de los mayores episodios de liquidaciones de su historia. Más de 19.000 millones de dólares en posiciones apalancadas fueron liquidados en apenas 24 horas. Bitcoin cayó con fuerza y miles de traders se vieron obligados a cerrar sus posiciones.

Pero más allá de la caída del precio, aquel episodio dejó una lección: cuando se acumula demasiado apalancamiento, un movimiento relativamente rápido puede desencadenar una cascada de liquidaciones.

Aquí es donde entra en juego el Open Interest (OI), un indicador que nos ayuda a entender cuántas posiciones siguen abiertas y cuánta exposición se está acumulando en el mercado.

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¿Qué es el Open Interest?

El Open Interest mide el número de contratos de derivados que permanecen abiertos. En crypto suele expresarse en dólares y se utiliza para analizar el posicionamiento en futuros, perpetuos y opciones.

Su funcionamiento es sencillo:

• Cuando se crean contratos nuevos, el OI aumenta.

• Cuando se cierran contratos, el OI disminuye.

• Cuando el OI se mantiene estable, puede haber mucha actividad sin que cambie significativamente el número de contratos abiertos.

Cada contrato tiene una posición larga y otra corta. Por eso, un OI creciente no significa que el mercado sea alcista. Solo indica que hay más contratos abiertos.

Tampoco debemos confundirlo con el volumen: el volumen mide cuánto se negocia durante un periodo; el OI mide cuántos contratos siguen abiertos.

La utilidad del indicador está en combinarlo con el precio para entender qué está ocurriendo detrás de cada movimiento.

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Cómo interpretar el OI junto al precio

El precio nos indica hacia dónde se mueve Bitcoin. El OI nos ayuda a saber si las posiciones abiertas están aumentando o disminuyendo.

Podemos encontrar cuatro escenarios:

Un ejemplo: Bitcoin cae y el OI aumenta. Se están abriendo nuevos contratos durante el descenso, aunque no sabemos si son largos o cortos solo con ese dato.

Si después Bitcoin empieza a subir y parte de esas posiciones eran cortas, algunos traders podrían verse obligados a recomprar para cerrar. Esas compras pueden impulsar todavía más el precio y provocar un short squeeze.

La clave es no interpretar el OI de forma aislada. Para entender mejor el posicionamiento, necesitamos observar también el funding.

Funding y liquidaciones: dónde aparece el riesgo

El funding es un pago periódico entre traders de contratos perpetuos que ayuda a mantener su precio cerca del mercado spot.

• Funding positivo: normalmente los largos pagan a los cortos.

• Funding negativo: normalmente los cortos pagan a los largos.

¿Qué ocurre cuando el OI aumenta y el funding se vuelve muy positivo? Puede indicar que se está acumulando exposición compradora y que mantener posiciones largas resulta cada vez más costoso.

Si el precio deja de subir y empieza a caer, esos largos pueden quedar expuestos a liquidaciones.

Con funding muy negativo puede ocurrir lo contrario: si se acumulan cortos y Bitcoin empieza a subir con fuerza, sus cierres forzados pueden acelerar el movimiento alcista.

Las liquidaciones son precisamente lo que puede convertir un movimiento normal en uno mucho más violento. Cuando una posición apalancada pierde el margen necesario, el exchange puede cerrarla automáticamente. Si muchas posiciones están concentradas en niveles próximos, esos cierres pueden provocar nuevas liquidaciones en cadena.

La combinación que merece atención es un OI elevado, un funding extremo y un precio que empieza a moverse en contra de la posición dominante. No garantiza una caída ni una subida, pero puede alertarnos de un mercado vulnerable.

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¿Qué debemos vigilar en Bitcoin?

Para analizar el mercado actual, no basta con comprobar si el OI está alto. Lo importante es observar cómo evoluciona y qué ocurre con el precio y el funding.

Si el OI aumenta mientras Bitcoin sube, hay más contratos abiertos acompañando el movimiento. Si aumenta durante una caída, también se están creando posiciones, pero necesitamos más información para saber hacia qué lado está entrando la exposición.

Además, conviene distinguir entre futuros, perpetuos y opciones. Cada mercado tiene sus propias características y mezclar sus cifras puede llevar a conclusiones equivocadas.

Para comparar periodos, utiliza siempre la misma fuente y el mismo tipo de contrato. Así podrás identificar cambios reales en la tendencia sin confundir diferencias entre proveedores con movimientos del mercado.

Checklist TheBMK antes de abrir una operación

Antes de utilizar apalancamiento, conviene hacerse cinco preguntas:

• ¿El OI está cerca de máximos recientes?

• ¿El funding es muy positivo o muy negativo?

• ¿El precio y el OI están subiendo o bajando juntos?

• ¿Hay posiciones que podrían verse expuestas a liquidaciones si el precio se mueve bruscamente?

• ¿Mi operación puede soportar un movimiento en contra sin que me liquiden?

La última pregunta es fundamental. Puedes interpretar bien el mercado y aun así perder dinero si utilizas demasiado apalancamiento.

El objetivo no es predecir cada movimiento, sino entender el riesgo que estás asumiendo y evitar que una oscilación normal termine cerrando tu posición.

Conclusión TheBMK

El Open Interest es una herramienta para entender qué hay detrás del precio. Nos permite seguir la evolución de las posiciones abiertas y detectar cuándo aumenta la exposición en el mercado.

Pero un OI elevado no significa automáticamente que vaya a producirse un crash, igual que un funding negativo no garantiza una subida.

Lo importante es analizar las piezas en conjunto: precio, OI, funding y liquidaciones. Cuanto mejor entiendas cómo interactúan, mejor podrás identificar situaciones de riesgo y gestionar tus operaciones.

El precio te dice qué está pasando. El Open Interest te ayuda a entender cuánto posicionamiento hay detrás.

Wall Street sigue a un paso de sus máximos.

Sin embargo, la Fed acaba de iniciar un nuevo ciclo de subidas de tipos y el FMI está advirtiendo de que el gran motor del crecimiento también puede complicar el empleo.

La economía resiste, sí.

Pero empieza a ser importante saber de dónde viene esa resistencia. Vamos a verlo.

1. La Fed aprieta justo cuando Wall Street tiene menos margen

El 16 de septiembre, la Reserva Federal subió los tipos un cuarto de punto, hasta el 3,75%-4%.

Fue la primera subida desde 2023. Y lo hizo con los doce miembros del comité a favor.

Según el análisis del ratio Shiller P/E recogido por nuestro portal, el S&P 500 empezó 2026 con su segunda valoración más elevada desde finales del siglo XIX.

Y para que tan solo nos hagamos una idea, solo la euforia de la burbuja puntocom ofrece una comparación más extrema.

Claro, esto no quiere decir que estemos ante otra burbuja idéntica.

Pero sí que los inversores están pagando mucho por beneficios que todavía tienen que llegar.

Y ahora el dinero cuesta más.

El viernes 9 de octubre, el S&P 500 terminó en 7.811,54 puntos, muy cerca de su récord.

Mientras tanto, el bono estadounidense a diez años rondaba el 5,24%.

Piénsalo desde el punto de vista de quien invierte:

Si la deuda pública ofrece una rentabilidad tan elevada, ¿cuánto crecimiento debe prometer una empresa para justificar pagar un precio exigente por sus acciones?

Y esa comparación pesa especialmente sobre la tecnología.

Los centros de datos requieren inversiones enormes, muchas financiadas en parte con deuda. Y sus beneficios futuros valen menos hoy cuando sube el tipo con el que se descuentan.

Nada obliga al S&P 500 a caer mañana.

Un negocio puede crecer lo bastante rápido como para compensar unos tipos altos.

El problema aparece si los resultados dejan de sorprender.

Esta semana, además, llega el IPC de septiembre. Será una de las últimas pistas importantes antes de la reunión de la Fed del 27 y 28 de octubre.

Así que atentos.

2. El FMI reconoce que la IA sostiene el crecimiento:

Este lunes, desde Bangkok, Kristalina Georgieva puso cifras a algo que llevamos meses viendo en las cuentas de las grandes tecnológicas.

Según la directora del FMI, la inversión en infraestructura de IA está ayudando a que la economía mundial crezca alrededor del 3%, incluso con la energía encarecida.

Y el efecto se nota mucho en Asia.

Para algunas economías avanzadas de la región, ese gasto podría aportar entre medio punto y un punto porcentual de crecimiento.

Ojo, esto no es poca cosa.

Detrás hay pedidos de chips, fábricas, servidores, electricidad y obras.

Hasta aquí, buenas noticias.

Pero Georgieva añadió una advertencia para nada cómoda, y es que:

La IA podría afectar al 40% de los empleos del mundo y hasta al 60% en las economías avanzadas.

Ahora, importante: “afectar” no significa “eliminar”.

Algunos puestos desaparecerán, otros cambiarán y muchos trabajadores podrán hacer más con las mismas horas.

El problema está en quién paga la transición.

El presidente de Singapur, Tharman Shanmugaratnam, señaló un punto especialmente delicado.

Los trabajos de entrada, aquellos con los que un recién graduado suele empezar, ya encuentran menos demanda.

Si una empresa automatiza las tareas sencillas que antes enseñaban el oficio, ¿cómo entonces adquiere experiencia quien todavía no la tiene?

Y hay otro efecto que conviene vigilar.

Si crece la productividad, pero el empleo y los salarios no acompañan, parte de ese progreso podría no traducirse en más consumo.

Para un inversor, eso importa tanto como vender más chips.

Ya que la IA puede sostener el crecimiento y, al mismo tiempo, obligar a replantear cómo se reparte.

Así que, quizá, el riesgo no esté en que la tecnología falle.

También puede estar en que funcione, pero no exactamente como el mercado espera.

Si quieres seguir las noticias que pueden cambiar ese escenario, las tienes actualizadas en nuestro portal.

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Nos leemos en la próxima.

TheBenchMark

Lo que nos dejó la semana pasada

Las actas de la Fed: el marcador

Lo que quedó claro: la subida de septiembre al 3,75–4,00% fue unánime y 16 de los 18 miembros que dieron previsiones ven al menos otra más en 2026. La inflación sigue siendo la prioridad, aunque nadie quiere una serie larga de subidas.

Lo que queda en el aire: el cuándo. Las actas solo dicen «antes de fin de año», y para 2027 hay una dispersión enorme. Además, llegaron caducadas: se escribieron antes del NFP de 29.000 y del PCE blando.

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Veredicto: actas duras, mercado tranquilo. La probabilidad de subida el 28 de octubre se queda en torno al 17%, pero la de una subida antes de fin de año ronda el 84%. Diciembre ya está en el precio; octubre depende del IPC del miércoles.

Lo que movió de verdad el mercado

Semana de récord en Wall Street: S&P 500 +1,2%, Dow +0,9% y Nasdaq +0,6%. El viernes todo verde y el oro rebotó un 1,5%. Pero el camino no fue limpio:

• Bonos. El 10 años tocó máximos desde 2002 y el Tesoro colocó su subasta a 10 años al 5,30%, la más alta desde 2000. La demanda fue fuerte y los bonos cortaron cinco semanas seguidas de pérdidas. Cierra en el 5,24%.

• Inteligencia artificial. El jueves la tecnología cayó un 2,1% (Nasdaq −1,25%) por dudas sobre los ingresos de OpenAI, que luego reafirmó sus previsiones.

• Petróleo. Ataques a buques en Ormuz y el huracán Isaías, que paró 1,3 M de barriles diarios en el Golfo de México. El WTI saltó un 3,2% el jueves y cierra en 91,7 $.

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• Consumo. La confianza de Michigan cae a mínimos de cinco meses.

Los eventos que importan esta semana

17 publicaciones de impacto alto, concentradas entre el martes y el jueves. El lunes es Columbus Day: los bonos de EE. UU. no cotizan, aunque la bolsa abre.

Martes 13 · antes de la apertura · JPMorgan y la gran banca

Arranca la temporada con JPMorgan, Goldman Sachs, Wells Fargo y Citi, y el miércoles siguen Bank of America, Morgan Stanley y BlackRock. A JPMorgan se le pide un BPA de unos 5,9 $, frente a 5,07 $ hace un año. Llega con la banca −3,7% en un mes y por debajo de su media de 50 sesiones.

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Martes 13 y miércoles 14 · RBA y China

Las actas del RBA (martes, 02:30) dirán si la subida al 4,60% fue la última. El miércoles llegan el IPC chino (se espera 1,1% desde 0,8%) y la balanza comercial, con exportaciones al 25%. Un tono duro del RBA y una China podrían impulsar al AUD/USD.

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Miércoles 14 · 14:30 · IPC de EE. UU.

El dato de la semana. Se espera que la inflación general suba al 3,6% desde el 3,4%, empujada por la gasolina: en septiembre promedió 4,33 $ por galón, un récord para ese mes. Lo que mira la Fed es la subyacente: 0,2% mensual, por debajo del 0,3% anterior.

• Subyacente en 0,2% o menos: la Fed puede esperar a diciembre. Bonos y dólar a la baja, oro y cripto al alza.

• Subyacente en 0,3% o más: la subida de octubre vuelve a la mesa. Dólar arriba y presión sobre tecnológicas, oro y Bitcoin.

Ese mismo día, a las 20:00, la Fed publica el Libro Beige.

Jueves 15 · PIB del Reino Unido

Se espera que el PIB de agosto caiga un 0,1% tras crecer un 0,4% en julio. Una contracción complicaría al Banco de Inglaterra y pesaría sobre la libra, que ya cede un 2,4% en un mes. Bailey habla el miércoles, el viernes y el sábado.

Jueves 15 · 14:30 · Ventas minoristas e IPP

Tras un agosto muy fuerte (+1,2%), se esperan unas ventas minoristas del 0,3%. Con la gasolina cara, cuidado con leer un dato alto como buena noticia: el grupo de control (se espera 0,2%) es el que cuenta. A la misma hora, el IPP (0,5%), que confirmará o no lo que diga el IPC.

Viernes 16 · 05:30 · Warsh

El presidente de la Fed habla con el IPC ya conocido, y es su última ocasión antes del periodo de silencio, que empieza el sábado 17. Si abre la puerta a octubre, el mercado tendrá que recalcular deprisa.

El resto de la agenda: Waller (mar 09:45), Lagarde (mié 04:10 y 10:30), peticiones de desempleo y Fed de Filadelfia (jue 14:30), inventarios EIA (jue 18:00) e IPC final de la Eurozona (vie 11:00).

Radar de mercado

Seis activos con potencial en el calendario de esta semana.

Esta semana no hay ningún extremo: todos los RSI están entre 38 y 60. El mercado espera al IPC para elegir dirección.

• S&P 500 (7.811,5). A un paso de su récord del martes. Bancos e IPC deciden si rompe o corrige.

• JPMorgan (333 $). Por debajo de su media de 50 sesiones antes de resultados. Ha batido previsiones en sus cuatro últimos trimestres.

• Bitcoin (83.023 $). Recupera su media de 50 sesiones. Un IPC tranquilo sería su mejor viento a favor.

• Oro (4.194 $). Rebota con las subastas, pero sigue bajo su media de 50 sesiones. Sufre si el IPC reaviva octubre.

• WTI (91,7 $). Entre Ormuz y el huracán, al alza, y la pausa del Pentágono, a la baja.

• AUD/USD (0,6985). Bajo su media. Actas del RBA y datos chinos, su examen.

Resumen de la semana:

• La Fed, en modo subida. Las actas confirman otra subida antes de fin de año. El mercado ya descuenta diciembre (~84%), pero no octubre (~17%).

• El IPC, el juez de la semana. Si la subyacente se queda en el 0,2%, la Fed puede esperar y el apetito por el riesgo sigue vivo.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

Descontando la inflación, los precios de la vivienda han perdido terreno en algunos mercados. Desde la pandemia, el avance real acumulado varía considerablemente según el país y el indicador utilizado.

El problema es que «el mundo» no existe como un único mercado inmobiliario: cada país tiene sus propias condiciones de oferta, demanda y financiación.

Precios: cada país va a su ritmo

• España destaca por la intensidad de las subidas: los precios aumentaron un 12,2 % interanual en el segundo trimestre de 2026, según el INE. Todas las comunidades y ciudades autónomas registraron tasas positivas.

• EE. UU. presenta una evolución más moderada y desigual entre ciudades. La cifra del 1,9 % atribuida al índice Case-Shiller debe acompañarse del mes de referencia y de la serie concreta antes de compararla con España.

• China continúa afrontando una crisis inmobiliaria. Para evaluar su evolución, conviene distinguir entre los precios de la vivienda nueva, los de segunda mano y la actividad constructora.

• Canadá también registra ajustes en determinados indicadores y periodos. La caída del 3,7 % debe identificarse con su índice y mes de referencia.

La comparación internacional exige cautela: los índices no siempre miden lo mismo ni se publican con la misma frecuencia. Además, una subida nominal no implica necesariamente una ganancia de poder adquisitivo.

Hipotecas: financiar una vivienda sigue siendo decisivo

Uno de los factores que más condicionan el mercado inmobiliario es el coste de la financiación.

El 16 de septiembre de 2026, la Reserva Federal estadounidense elevó el tipo de referencia al 3,75 %-4,00 %, la primera subida desde 2023. Sus proyecciones apuntaban a otra subida antes de finalizar el año, aunque las decisiones posteriores dependerían de la evolución de la inflación y de la economía.

En Estados Unidos, el tipo de las hipotecas fijas a 30 años es otro indicador fundamental. La cifra del 7,28 % debe publicarse con su fecha exacta y la fuente de la serie hipotecaria utilizada, ya que estos tipos pueden variar de una semana a otra.

En Europa, el euríbor influye directamente en muchas hipotecas variables. Si el índice aplicable a una revisión aumenta respecto al de la revisión anterior, la cuota normalmente sube, aunque el efecto concreto depende del contrato y de la fecha de revisión.

La consecuencia es clara: una financiación más cara reduce la capacidad de compra de algunos hogares y puede dejar fuera del mercado a parte de la demanda.

Materiales: construir también cuesta más

A la dificultad de financiar una vivienda se suma el coste de construirla.

En Estados Unidos, el borrador sitúa el encarecimiento de los insumos de construcción en el 8,9 % interanual y el de los productos de acería en el 23 %. Estas cifras deben acompañarse de sus respectivas series, periodos y fuentes, ya que un índice de materiales no equivale al coste total de construir una vivienda.

Los aranceles, los precios de la energía y las interrupciones de las cadenas de suministro pueden presionar los costes, pero su contribución debe evaluarse con datos específicos.

En Reino Unido, las subidas atribuidas a los materiales y al acero estructural también requieren una referencia estadística homogénea. No todos los materiales evolucionan de la misma manera: el cemento, por ejemplo, puede seguir una trayectoria diferente del acero.

El efecto sobre el mercado depende de la capacidad de las promotoras para trasladar esos costes al precio final. Cuando los costes aumentan y los precios de venta no permiten mantener los márgenes, algunos proyectos dejan de ser rentables.

Construir más no depende únicamente de disponer de suelo: también hacen falta financiación, mano de obra, materiales y proyectos económicamente viables.

Oferta: el desequilibrio que presiona los precios

En España, la creación de nuevos hogares supera la construcción de viviendas en los últimos años. El borrador cifra en unos 240.000 los hogares formados durante 2025, frente a 92.000 viviendas terminadas. Antes de publicar esta comparación, conviene verificar las cifras y sus definiciones con las estadísticas oficiales correspondientes.

El Banco de España ha advertido de la existencia de un importante déficit de vivienda, pero cualquier cifra concreta —como los 750.000 inmuebles mencionados en el borrador— debe vincularse al informe, periodo y metodología de cálculo que la respalden.

La diferencia entre hogares creados y viviendas terminadas ayuda a ilustrar el problema, aunque no representa por sí sola todo el balance de oferta y demanda. También influyen las viviendas usadas que salen al mercado, la disponibilidad de inmuebles vacíos, la localización de la oferta y la capacidad económica de los hogares.

En Estados Unidos, las viviendas iniciadas, las que siguen en construcción y las terminadas son indicadores diferentes. La caída del 27 % mencionada en el borrador debe asociarse a la serie correcta y a su periodo de comparación.

En China, el descenso de los inicios de obra refleja las dificultades del sector promotor, pero no permite deducir por sí solo la evolución futura de los precios.

La conclusión es que una oferta insuficiente puede sostener los precios en determinadas zonas, pero no garantiza que estos no vayan a caer. La demanda, el empleo, el crédito y las expectativas también importan.

Políticas: distintas respuestas a un problema común

Los gobiernos están adoptando medidas diferentes para afrontar las dificultades de acceso a la vivienda.

• Estados Unidos ha planteado restricciones a las compras de viviendas unifamiliares por parte de grandes inversores. Su efecto dependerá del alcance de la medida y del peso de estos compradores en cada mercado.

• España apuesta, entre otras iniciativas, por ampliar la vivienda pública y apoyar el acceso al alquiler. Las cifras presupuestarias y las ayudas anunciadas deben distinguirse de las medidas efectivamente aprobadas y ejecutadas.

• Australia ha planteado cambios en los incentivos fiscales a los inversores para favorecer la vivienda nueva. Es necesario precisar las condiciones y la fecha de entrada en vigor de cada medida.

• China continúa utilizando medidas de apoyo al sector inmobiliario, aunque su eficacia depende de la confianza de los compradores, la situación financiera de las promotoras y la evolución de la demanda.

No todas las políticas actúan sobre el mismo problema. Algunas facilitan el acceso a la vivienda; otras intentan incentivar la construcción o estabilizar el mercado.

Las ayudas a la demanda pueden mejorar la capacidad de compra de los hogares, pero, cuando la oferta es rígida, también pueden contribuir a presionar los precios. Por eso, ampliar el parque de viviendas y facilitar su construcción son elementos importantes de cualquier estrategia a largo plazo.

¿Sigue siendo la vivienda un valor refugio?

Depende del país, del momento de compra y de cómo se mida la rentabilidad.

Para saber si la vivienda ha protegido el poder adquisitivo, hay que comparar la evolución de sus precios con la inflación. Sin embargo, esa comparación solo mide la revalorización real del inmueble: no equivale a la rentabilidad total de la inversión.

• España: el aumento del 12,2 % interanual en el segundo trimestre de 2026 supera ampliamente una inflación del 4,9 %, si ambos datos corresponden al mismo periodo y ámbito temporal. Esto supondría una ganancia real considerable en el precio de la vivienda, aunque habría que considerar los gastos para evaluar la rentabilidad de una inversión.

• Estados Unidos: si el crecimiento nominal de los precios queda por debajo de la inflación, la vivienda pierde poder adquisitivo en términos reales. La afirmación de que esto sucede desde hace 14 meses requiere una serie mensual comparable.

• China y Canadá: las caídas reales señaladas en el borrador deben verificarse con índices y periodos concretos antes de cuantificarlas en torno al 7 %.

También hay dos riesgos que conviene recordar. El primero es la falta de liquidez: vender una vivienda puede llevar tiempo y generar costes importantes. El segundo es la financiación: unos tipos elevados pueden reducir la rentabilidad neta, especialmente cuando la compra se realiza con deuda.

La vivienda puede actuar como protección patrimonial a largo plazo en determinadas circunstancias, pero no es un refugio automático ni garantiza una rentabilidad positiva.

En una línea

La escasez de oferta, los costes de construcción y las condiciones de financiación condicionan el mercado inmobiliario, pero no determinan por sí solos la evolución de los precios. España destaca por las fuertes subidas recientes, mientras que otros mercados muestran una evolución más moderada o atraviesan ajustes.

La clave no es solo cuánto sube una vivienda, sino dónde está, cuánto cuesta financiarla, qué gastos genera y cuánto tiempo hace falta para recuperar la inversión.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

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Nos vemos dentro,

TheBenchMark

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• La ficha completa de un activo

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Ya no tienes que conformarte con las gráficas que existen. Puedes pedir la que necesitas.

🧠 Más contexto, no más ruido

Hemos seguido ampliando Charts para que entiendas algo más importante que qué ha hecho el precio: qué estaba pasando alrededor.

Inflación. Tipos de interés. Empleo. PIB. Dólar. Correlaciones. Y cómo se han relacionado históricamente con los activos que sigues.

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📅 El calendario también habla tu idioma

Calendar te permite filtrar los eventos que de verdad te importan por activo, impacto, sesión o tipo de evento.

Ahora puedes ir un paso más allá y pedirle a tu IA que los interprete:

• «¿Qué publicaciones de esta semana pueden mover el EUR/USD?»

• «¿Cómo reaccionó el mercado las últimas cinco veces que se publicó este dato?»

Y si combinas el calendario con las gráficas, cada evento queda en su contexto.

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Nos vemos dentro de Flickflow.

Por un lado, la IA sigue dando motivos reales para que los inversores mantengan el entusiasmo.

Por otro, el S&P 500 vuelve a acercarse a máximos con muy poca sensación de riesgo y con muchísimo dinero prestado detrás.

Es decir, los resultados están acompañando, pero las expectativas también están subiendo.

Y ahí es donde conviene mirar un poco más de cerca. Profundicemos.

1. Foxconn crece 47% y la IA deja de ser solo una promesa:

Durante meses hemos hablado del enorme gasto que Microsoft, Amazon, Google o Meta están haciendo en centros de datos.

La pregunta siempre ha sido la misma:

“¿Toda esa inversión se está convirtiendo realmente en demanda?”

Pues, este lunes apareció una respuesta bastante clara.

Foxconn, el mayor fabricante de servidores para Nvidia, reportó ingresos de 95.400 millones de dólares en el tercer trimestre.

Un 47% más que hace un año.

Y bastante por encima de los 2,83 billones de dólares taiwaneses que esperaba el mercado.

Ahora bien, lo importante aquí no es solo el tamaño del crecimiento. Es de dónde viene.

La división de cloud y networking, donde están los servidores de IA, volvió a ser uno de los grandes motores del negocio.

De hecho, según nuestro portal de noticias, ya supera por segundo trimestre consecutivo al negocio de electrónica de consumo donde se contabiliza el ensamblaje del iPhone.

Y esto, por supuesto, cambia bastante la forma de mirar a Foxconn.

Porque aquella compañía que durante años asociábamos principalmente con Apple se está convirtiendo, poco a poco, en una especie de termómetro del gasto global en inteligencia artificial.

Y por ahora ese termómetro sigue marcando fuerte.

Así que, al menos hasta septiembre, no parece que los grandes compradores estén frenando.

Pero hay otra parte de la historia.

Porque mientras los fundamentales de la IA siguen sorprendiendo al alza, el mercado también está acumulando bastante confianza.

Y quizás demasiada.

2. El S&P 500 vuelve a máximos con un miedo casi desaparecido:

El viernes, el S&P 500 cerró en 7.722,72 puntos.

Eso lo dejó a menos de un 1% de su máximo histórico.

Hasta aquí, nada especialmente extraño.

El problema aparece cuando miras debajo del índice.

Ese mismo día, el VIX cerró en 15,31, uno de los niveles más bajos del año.

Lo que significa, en otras palabras, los inversores están pagando relativamente poco por protegerse frente a una caída fuerte.

Y al mismo tiempo, el uso de dinero prestado para comprar acciones sigue en niveles extraordinariamente altos.

La deuda de margen llegó a un récord de 1,502 billones de dólares en junio, después de crecer alrededor de un 77% en apenas 14 meses.

Claro, esto no significa que vaya a producirse un crash ni mucho menos.

La deuda de margen suele subir cuando sube el mercado, porque los inversores tienen más garantías y más confianza para asumir riesgo.

El problema es otro.

Cuando demasiadas posiciones están financiadas con deuda, una caída normal puede convertirse en algo más violento.

Si las acciones bajan lo suficiente, algunos inversores reciben llamadas de margen y tienen que vender para cubrir pérdidas.

Y esas ventas pueden provocar más caídas.

Es un mecanismo bastante sencillo. Mientras el mercado sube, el apalancamiento parece brillante.

Pero cuando se da la vuelta, funciona exactamente al revés.

Por eso la combinación actual merece atención.

Tenemos un mercado cerca de máximos, una volatilidad muy baja, valuaciones elevadas, y una cantidad enorme de capital apalancado.

Nada de eso significa que el mercado tenga que caer mañana, por supuesto.

Pero sí significa que cada vez hay menos margen para decepcionar.

Y cuanto más convencidos están todos de que nada puede salir mal, más importante se vuelve mirar qué ocurre si algo simplemente sale peor de lo esperado.

Si quieres seguir las noticias que realmente pueden mover el mercado, te esperamos dentro del portal:

PORTAL DE NOTICIAS

Nos leemos en la próxima.

TheBenchMark

Empezamos mes de octubre con nueva edición de Calendario Económico.
Esta semana, pocos datos y mucha Fed: actas el miércoles, subastas de bonos y el arranque de resultados con PepsiCo y Delta.

Lo que nos dejó la semana pasada

El marcador de la semana de la inflación

Más frío, en EE. UU.: solo 29.000 empleos frente a 90.000 esperados (con 60.000 de revisiones a la baja) y un PCE del 3,4% frente al 3,7% previsto. JOLTS, ISM manufacturero y renta personal también decepcionaron.

Más caliente: la inflación de la Eurozona sube al 3,8%, la más alta desde 2023, y los precios pagados del ISM saltan a 77,9. El PIB y el gasto personal, también por encima de lo esperado.

Veredicto: el mercado se queda con la parte fría. La probabilidad de otra subida de la Fed el 28 de octubre pasa del 64% al 16%, aunque la inflación no está vencida. El RBA subió al 4,60%, como se esperaba.

Lo que movió de verdad el mercado

El viernes, Wall Street celebró el mal dato de empleo (Nasdaq +1,2%).

¿Por qué?

Con la Fed subiendo tipos, menos empleo significa menos motivos para seguir subiendo: la probabilidad de octubre cayó del 64% al 16%.

Y no asusta como recesión, porque se sigue creando empleo y el paro se mantiene en el 4,2%. Las tecnológicas, las más sensibles a los tipos, fueron las grandes ganadoras.

A pesar de ello la semana terminó de forma mixta:

• Petróleo. El G7 liberará 100 millones de barriles en cuatro meses y el WTI cae a 91,1 $. Pero Irán insiste en que Ormuz seguirá cerrado.

• Bonos. El 10 años sube 8 pb en la semana pese al empleo flojo. Lo pagan el oro (−0,9% el viernes) y Bitcoin (−2%).

Los eventos que importan esta semana

Solo 8 datos de impacto alto: semana ligera de cifras, pero pesada de Fed y de bonos.

Lunes 5 · ISM de servicios

Se espera 55,7 frente a 55,4, pero lo importante es el subíndice de precios. Si repite el salto del manufacturero, bonos y dólar arriba y oro y cripto abajo. Si baja, se confirma el enfriamiento.

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Miércoles 7 · Actas de la Fed

En septiembre la Fed subió 25 pb, hasta el 3,75–4,00%, con los 12 votos a favor, y su mediana apunta a un 4,1% a final de año: otra subida más.

Las actas dirán dos cosas: cuántos miembros apoyan seguir subiendo y cómo leen el impacto del petróleo en la inflación.

Miércoles 7 y jueves 8 · Subastas de bonos

El Tesoro coloca bonos a 10 y 30 años. Que el 10 años no bajara con un NFP de 29.000 dice mucho. Una demanda floja lo empujaría por encima del 5,3%, y eso lo pagan el oro, las cripto y las tecnológicas.

Jueves 8 · antes de la apertura · PepsiCo

Se espera un BPA de 2,30 $ e ingresos de 25.000 M$. Llega en mínimos de 52 semanas y en sobreventa: con el listón tan bajo, unas cifras decentes pueden bastar para un rebote.

Viernes 9 · 14:30 · Empleo en Canadá

Tras perder 41.700 empleos en agosto, se espera una creación de 9.500. El USD/CAD llega en su máximo de 52 semanas con RSI de 78: un dato bueno puede provocar una corrección rápida.

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Radar de mercado

Los activos con más papeletas para moverse, cada uno con su catalizador en el calendario.

Hay tres extremos: EUR/USD y PepsiCo en sobreventa, y USD/CAD en sobrecompra.

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• EUR/USD (1,1258). En mínimos de 52 semanas. Si las actas suenan menos duras tras el NFP, hay margen para un rebote técnico.

• USD/CAD (1,4247). En máximos de 52 semanas. El empleo canadiense decide si sigue o corrige.

• Oro (4.140 $). Por debajo de su media de 50 sesiones. Necesita que las rentabilidades bajen: las subastas son el examen.

• WTI (91,1 $). Entre las reservas del G7 (a la baja) y Ormuz cerrado (al alza).

• PepsiCo y Delta. Resultados jueves y viernes: la primera desde el suelo, la segunda justo en su media de 50 sesiones.

Resumen en una línea: el empleo ha quitado presión a la Fed, pero los bonos no se relajan. Si las actas y las subastas confirman que lo peor ha pasado, el oro y el euro tienen margen para rebotar; si no, manda el dólar.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

Nadie puede saber el futuro, pero sí podemos saber en qué fase del ciclo está el mercado y qué suele pasar en cada una. Hoy lo vemos en tres partes: cómo son las fases, cuánto ha llegado a caer el S&P 500 en su historia y dónde estamos ahora.

1. Las cuatro fases del mercado

Cualquier activo, sea un índice, una acción o bitcoin, se mueve en ciclos de cuatro fases. La idea viene de Richard Wyckoff y la popularizó Stan Weinstein. Para identificarlas basta con tres cosas: la estructura de máximos y mínimos, la media móvil de 200 sesiones (MA200) y el sentimiento de la gente.

Fase 1 · Acumulación

Llega después de una caída fuerte. El precio deja de marcar mínimos más bajos y se mueve de lado durante semanas o meses. La MA200 se aplana y el precio la cruza arriba y abajo. Las noticias siguen siendo malas y casi nadie quiere comprar, pero los grandes inversores van comprando sin prisa a precios bajos.

Cómo termina: el precio rompe el techo del rango y empieza a marcar mínimos más altos.

Fase 2 · Tendencia alcista

Máximos y mínimos cada vez más altos. El precio está por encima de la MA200 y las medias están ordenadas (la de 20 por encima de la de 50 y esta por encima de la de 200). Las caídas se compran rápido y las noticias mejoran después del precio, no antes.

Es la fase en la que se gana dinero. El error típico es salirse demasiado pronto porque «ya ha subido mucho». Dentro de la fase 2 hay pausas laterales, llamadas re-acumulaciones, que asustan pero no rompen la tendencia.

Fase 3 · Distribución

El precio vuelve a moverse de lado, pero ahora arriba, cerca de máximos. Sube la volatilidad, aparecen nuevos máximos que no se sostienen y días de mucho volumen en los que el precio no avanza. La MA200 se aplana. En la calle hay euforia: todo el mundo habla de bolsa. Aquí los grandes inversores venden a los que llegan tarde.

Cómo termina: el precio pierde el suelo del rango y la MA200.

Fase 4 · Tendencia bajista

Máximos y mínimos cada vez más bajos, precio por debajo de la MA200 y cruce de la muerte (la media de 50 cruza por debajo de la de 200). Los rebotes se venden. El sentimiento pasa de la negación («es solo una corrección») al miedo y, al final, al pánico. Cuando ya nadie quiere vender porque nadie quiere ni oír hablar de bolsa, vuelve a empezar la fase 1.

La trampa: la fase 1 y la fase 3 se parecen mucho. Las dos son un precio moviéndose de lado. Lo que las distingue es de dónde vienen (de una caída o de una subida) y, sobre todo, por dónde rompen. Lo mismo pasa con las pausas dentro de la fase 2: no se sabe si es re-acumulación o distribución hasta que el precio sale del rango. No hay que adivinar. Hay que esperar la ruptura.

2. Drawdowns: el precio de estar invertido

Un drawdown es la caída desde el último máximo hasta el punto más bajo antes de recuperarlo. Para hablar todos el mismo idioma:

• Retroceso: caída de entre el 5% y el 10%. Pasa varias veces al año y es normal.

• Corrección: caída de entre el 10% y el 20%.

• Mercado bajista: caída de más del 20%. Normalmente coincide con una fase 4.

Desde 1928, el S&P 500 ha subido un 43.067%, un 6,34% anual solo en precio, sin contar dividendos. Pero el camino no ha sido recto: 30 de los últimos 97 años completos cerraron en negativo, casi uno de cada tres.

• 1929–1932, Gran Depresión: −86,2%. La peor de la historia. El índice tardó 25,1 años en volver a máximos (de septiembre de 1929 a septiembre de 1954), contando solo el precio.

• 2007–2009, crisis financiera: −56,8%.

• 2000–2002, burbuja puntocom: −49,1%.

• 1973–1974, crisis del petróleo: −48,4%.

• 2020, COVID: −33,9%. Muy fuerte, pero muy rápida.

• 1987, Lunes Negro: −33,5%.

• 2022, inflación y subidas de tipos: −25,4%. El suelo llegó el 12 de octubre de 2022.

• 2025, aranceles: −18,9%. Se quedó a las puertas del mercado bajista. Suelo el 8 de abril de 2025.

• 2026, corrección de marzo: −9,1%. Con Ormuz cerrado y el petróleo disparado, el índice no llegó ni a corrección. Suelo el 30 de marzo.

Tres ideas para quedarse:

• Las caídas son la norma. Quien invierte en bolsa va a ver un −20% varias veces en su vida.

• Las peores, las de más del 40%, coinciden con crisis económicas o financieras. Las de entre el 20% y el 35% a veces son golpes rápidos, como 1987 o 2020.

• Ninguna fase 4 avisa con fecha. Por eso sirven filtros sencillos como la MA200 y la estructura de máximos y mínimos.

3. ¿En qué fase está hoy el S&P 500?

Nuestra lectura: fase 2, pero en pausa.

Lo que dice fase 2:

• El precio está un 6,2% por encima de la MA200 (7.221).

• Las medias están ordenadas al alza: MA20 > MA50 > MA200.

• El cruce dorado de la MA50 sobre la MA200 se produjo el 1 de julio de 2025 y sigue vigente.

• El 13 de agosto marcó un nuevo máximo histórico y hoy está a solo un 1,7% de él.

Lo que pide prudencia:

• El ADX está en 9,4: ahora mismo no hay tendencia, el mercado está lateral.

• Desde el 22 de mayo el precio se mueve en una caja entre 7.238 y 7.817 (90 sesiones, un 8% de ancho). Hoy está en la parte alta, al 74% del rango.

• La estructura está mezclada: el mínimo del 30 de marzo (6.344) quedó por debajo del de noviembre de 2025 (6.539).

• De fondo, el bono a 10 años por encima del 5% y una Fed que ha vuelto a subir tipos.

Una caja lateral cerca de máximos dentro de una tendencia alcista puede ser dos cosas: una re-acumulación (pausa antes de seguir subiendo) o el inicio de una distribución (fase 3). Como vimos arriba, eso solo lo dice la ruptura.

• Escenario alcista: cierre por encima de 7.817. Confirmaría que era una re-acumulación y la fase 2 seguiría.

• Escenario bajista: cierre por debajo de 7.238 y de la MA200 (7.221). Sería el primer aviso de fase 3. Para hablar de fase 4 haría falta ver mínimos más bajos y un cruce de la muerte.

• Mientras siga dentro de la caja, todo lo demás es ruido.

4. El calendario juega a favor

Septiembre es históricamente el peor mes del S&P 500: −1,08% de media y solo un 44,4% de años en positivo. Ya ha pasado. Ahora empieza el cuarto trimestre, el mejor del año: +2,86% de media y positivo en el 74,5% de los años. Diciembre es el mes con más años en verde (71,4%).

Es un promedio de casi 100 años, no una predicción. Pero ayuda saber que, si la caja se rompe al alza, lo hará en la época del año con el viento a favor.

En resumen

• El mercado pasa por cuatro fases: acumulación, tendencia alcista, distribución y tendencia bajista.

• Las caídas del 20% o más son parte del juego: el S&P 500 ha vivido nueve grandes caídas desde 1929 y siempre ha terminado en máximos nuevos, aunque una vez tardó 25 años.

• Hoy el S&P 500 está en fase 2 pero en pausa, dentro de un rango entre 7.238 y 7.817. La ruptura de esa caja/rango dirá si sigue subiendo o si empieza la distribución.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

Se ponen una fecha.

“En 6 meses quiero ser rentable.”

Y entonces empieza la carrera: más horas delante del gráfico, más operaciones, más estrategias, más indicadores…

Como si aprender más rápido significara simplemente hacer más.

Pero te comento que hay algo que no puedes acelerar:

El proceso de equivocarte y aprender de esos errores.

Al principio vas a entrar donde no deberías, interpretar mal un gráfico, cambiar de estrategia demasiado pronto o encadenar varias operaciones malas.

Es normal.

El problema aparece cuando intentas evitar esa etapa a base de operar más o arriesgar más.

Porque sí, hacer más operaciones te puede dar más oportunidades para aprender.

Pero también te da más oportunidades para equivocarte.

Y si todavía estás empezando, esos errores pueden salir bastante caros.

Por eso, quizá la pregunta no debería ser:

“¿Cómo consigo ser rentable en 6 meses?”

Sino:

“¿Cómo puedo aprovechar estos 6 meses para aprender lo máximo posible sin poner demasiado en juego?”

Ese es precisamente uno de los temas que tratamos en el vídeo de esta semana.

Hablamos de cómo plantear esos primeros meses, qué estilo de trading puede darte más oportunidades para practicar, cómo controlar el riesgo mientras aprendes y cómo encontrar una estrategia que encaje contigo.

Si ahora mismo llevas tiempo aprendiendo trading pero sientes que no terminas de avanzar, creo que este vídeo te puede ayudar a verlo desde otra perspectiva.

Nos vemos dentro.

TheBenchMark

Todo el mundo quiere la subida. Nadie quiere vivir la caída. Pero si miras cualquier gráfico a largo plazo, hay algo que se repite siempre: las caídas grandes no son la excepción, son el peaje de entrada. El inversor que no lo tiene asumido vende justo en el peor momento.

Esta semana hacemos el ejercicio al revés. En lugar de mirar cuánto ha subido cada activo, miramos cuánto ha llegado a caer desde máximos y, sobre todo, cuánto tiempo tardó en recuperarse.

Qué es un drawdown (y por qué importa más que la volatilidad)

El drawdown es la caída desde el último máximo histórico. Si compras en 100, el activo sube a 150 y después baja a 105, tu drawdown es del −30%, aunque sigas en positivo. Es la métrica que mide el dolor real: la distancia entre lo que tuviste y lo que tienes.

Y aquí viene lo primero que hay que interiorizar: las pérdidas y las ganancias no son simétricas.

Si pierdes un 10%, necesitas un +11% para volver. Si pierdes un 50%, necesitas doblar (+100%). Con un −90% necesitas multiplicar por diez.

Por eso la primera regla de la gestión del riesgo no es ganar más, es no caer tanto.

S&P 500: casi un siglo de caídas

Con datos diarios desde 1928, estas son las grandes caídas del índice, junto con el tiempo que tardó en marcar un nuevo máximo:

La lectura interesante no es la profundidad, sino el tipo de crisis:

• Los shocks (1987, COVID, aranceles) caen muy rápido y se recuperan en meses. El pánico es enorme, pero la economía de fondo no se rompe.

• Las crisis de valoración o de balance (1929, 2000, 2008) son otra historia. Caen durante años y tardan más de media década en recuperarse. En 2000 el problema no era la economía, era el precio que se pagaba por ella.

Un matiz importante: estos datos son del índice sin dividendos. Con los dividendos reinvertidos, los periodos de recuperación son sensiblemente más cortos, sobre todo en las crisis largas.

Bitcoin

Si el S&P 500 te parece duro, Bitcoin juega en otra liga. Cada gran ciclo alcista ha terminado con una caída de entre el −77% y el −93%:

Hay dos patrones que merecen atención:

• Las caídas se han ido moderando: −93%, −85%, −83%, −77%. A medida que el activo madura, entra capital institucional y los ETF amplían la base de inversores, los extremos se suavizan. Ojo, que esto no garantiza nada sobre el ciclo actual.

• El tiempo de recuperación ha sido bastante estable: entre 2 y 3 años desde el máximo. Paradójicamente, un activo que cae un 80% se ha recuperado históricamente más rápido que el S&P 500 tras 2000 o 2008. Eso sí, en el caso de Bitcoin la muestra es de solo cuatro ciclos.

Dónde estamos hoy

El S&P 500 cotiza a menos de un 1% de su máximo histórico. Bitcoin marcó su máximo en 124.753 $ en octubre de 2025, llegó a caer un −53% este año y hoy está un −33,5% por debajo. Para volver al máximo necesita subir un +50%.

Comparado con sus ciclos anteriores, la caída de este ciclo ha sido la más suave hasta ahora. Pero la historia también dice que en los tres últimos ciclos el suelo llegó entre 12 y 13 meses después del máximo, y estamos justo en esa ventana. Nadie sabe si el −53% fue el suelo o no. Precisamente por eso la gestión del riesgo importa más que la predicción.

Cinco lecciones para aguantar posiciones (sin destrozarte la cartera)

1. Dimensiona la posición según el drawdown que puedes soportar, no según lo que esperas ganar. Si Bitcoin puede caer un 80% y tiene un 10% de tu cartera, eso es un −8% en el total, algo asumible. Si tiene el 60%, es un −48%, y ahí casi nadie aguanta.

2. Decide qué harás antes de que ocurra. Escribe hoy qué harás si tu posición cae un 20%, un 40% o un 60%. En mitad del pánico no se toman buenas decisiones.

3. No mezcles trading e inversión. Un trade tiene un stop; una inversión tiene una tesis y un horizonte. El error clásico es entrar como trader y, cuando salta el stop mental, convertirse en “inversor a largo plazo”.

4. Un índice se recupera; un activo individual, no necesariamente. El S&P 500 siempre ha vuelto porque renueva sus componentes. El Nasdaq tardó unos 15 años en superar su máximo del año 2000, y muchas acciones y altcoins nunca volvieron.

5. Las compras periódicas convierten el drawdown en una ventaja. Si inviertes una cantidad fija cada mes, las caídas te dan más unidades por el mismo dinero. El tiempo en el mercado juega a tu favor solo si sigues dentro.

El mercado no te paga por acertar el suelo. Te paga por seguir dentro cuando todos quieren salir, siempre que tu posición esté dimensionada para poder hacerlo.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

Mientras un agente de OpenAI acaba de meterse donde no debía, Citi sigue apostando a que la inteligencia artificial será capaz de sostener al mercado incluso con petróleo caro y tipos altos.

Dos noticias muy distintas.

Pero las dos apuntan a algo que merece la pena mirar de cerca.

1. Un agente de OpenAI hackeó Medicare:

Hasta ahora, cuando una IA hacía algo que no debía, había una pregunta bastante sencilla:

“¿Quién le dijo que lo hiciera?”

Sin embargo, el caso que acaba de ocurrir en Australia complica bastante esa respuesta.

El 18 de junio, un agente autónomo de OpenAI estaba buscando información sobre gasto público en medicamentos cuando llegó al portal de Medicare.

Encontró restricciones de acceso.

Y en lugar de detenerse, decidió saltárselas.

El agente consiguió acceder a archivos internos no publicados e incluso introducir nuevos archivos en el sistema.

No se comprometieron historiales médicos ni datos personales de pacientes. La información afectada estaba relacionada únicamente con estadísticas agregadas de salud.

Pero ese no es el punto más preocupante.

Lo importante es cómo llegó hasta ellos.

Según la información revelada, ningún humano le ordenó vulnerar el sistema.

El agente interpretó su objetivo, encontró un obstáculo y decidió que la mejor forma de continuar era rodearlo.

Y ahora Australia quiere saber quién responde por eso.

Este domingo, el Senado australiano citó a Sam Altman, de OpenAI, y Dario Amodei, de Anthropic, para comparecer juntos el próximo 1 de octubre.

Claro, Anthropic no está acusada de participar en el incidente. Pero su presencia refleja que los legisladores empiezan a tratar los agentes autónomos como un problema que afecta a toda la industria.

Y hay otro detalle que ha generado todavía más preguntas:

Y es que OpenAI tardó 84 días en notificar el incidente.

El primer ministro australiano, Anthony Albanese, criticó públicamente ese retraso y cuestionó por qué la compañía esperó casi tres meses para comunicarlo.

Por eso la audiencia del jueves puede ser importante por algo más que OpenAI.

Si una IA toma una decisión por sí sola y esa decisión provoca un incidente, ¿quién es responsable?

Porque hasta ahora, nuestras reglas estaban diseñadas pensando en humanos tomando las decisiones.

2. El petróleo sube 18%… Y Citi dice que compraría la caída:

Hay algo bastante curioso ocurriendo en el mercado.

El petróleo llegó a subir alrededor de un 18% en septiembre, las tasas están más altas, hay una guerra que ha golpeado el tráfico por el Estrecho de Ormuz y, además, estamos en uno de los meses históricamente más complicados para las acciones.

Y aun así, el S&P 500 sigue cerca de máximos.

Para Citi, esa resistencia no es una señal para salir del mercado.

Es precisamente lo contrario.

El banco mantiene su posición de sobreponderación en acciones estadounidenses y asegura que añadiría exposición si el mercado cae.

¿La razón?

La IA.

Citi considera que el gasto relacionado con inteligencia artificial sigue dando suficiente fuerza a las acciones como para compensar buena parte de los problemas que hay alrededor.

Y hay señales que respaldan esa lectura.

Porque mientras algunos inversores están reduciendo riesgo, el dinero institucional continúa entrando en acciones, especialmente en compañías vinculadas a la IA.

Por eso, Citi interpreta las pausas recientes del mercado más como una consolidación que como el comienzo de un cambio de tendencia.

Pero hay un detalle que no conviene perder de vista.

El petróleo ha retrocedido desde los máximos de principios de mes, pero el WTI sigue alrededor de $92 y el Brent por encima de $104.

Si el conflicto con Irán se prolonga, esa presión puede mantenerse.

Y ahí está la verdadera prueba para la tesis de Citi.

Porque mientras la IA siga impulsando beneficios y atrayendo capital, el mercado puede absorber petróleo caro y tipos elevados.

Pero si por el contrario, la narrativa de IA pierde fuerza al mismo tiempo que la energía sigue subiendo, el colchón desaparecería bastante rápido.

Por ahora, Citi sigue viendo las caídas como una oportunidad.

Al final, es muy claro que las dos historias tienen algo en común:

Y es que la IA está empezando a cambiar cómo funcionan empresas, el mercado y hasta las reglas del juego.

Si quieres estar al tanto de los movimientos que realmente importan, te esperamos dentro del portal:

PORTAL DE NOTICIAS IMPORTANTES

Nos leemos en la próxima.

TheBenchMark

La semana pasada tenía un protagonista anunciado, la visita de Xi Jinping a Washington, pero el mercado acabó mirando a otro sitio: el bono a 10 años de EE. UU. tocó el 5,18%, su nivel más alto desde la crisis financiera, y el crudo siguió bailando al ritmo de Irán.

Esta semana tenemos: PCE el miércoles, inflación europea el miércoles y el viernes, y el informe de empleo de EE. UU. el viernes. Vamos por partes.

Lo que nos dejó la semana pasada

La cumbre Trump–Xi: mucha foto, poca sustancia

Xi estuvo en Washington el 24 y 25 de septiembre. Hubo acuerdos, pero todos pequeños. Los temas que de verdad mueven el precio siguen abiertos.

Lo que se firmó:

• La tregua comercial se prorroga durante dos meses.

• Ambas partes se comprometen a seguir trabajando en una rebaja arancelaria recíproca sobre unos 30.000 M$ en bienes, aunque sin un calendario concreto.

• China importará al menos 10 millones de toneladas de carbón estadounidense en 2027 y 2028.

• Se abrirá un canal de seguridad sobre IA, con un primer diálogo previsto para noviembre, además de un memorando para mejorar la comunicación militar en situaciones de crisis.

• China reforzará el control sobre la exportación de otros dos precursores utilizados para fabricar fentanilo.

Lo que quedó en el aire:

• Taiwán sigue sin avances: el paquete de armas de 14.000 M$ continúa aplazado. En Irán, Xi respalda la vía negociadora, pero no hay señales de que Pekín vaya a ejercer presión sobre Teherán.

• En tierras raras tampoco se vislumbran cambios: los envíos de imanes a EE. UU. cayeron un 20% en agosto respecto a julio. Y siguen sin resolverse los controles a la exportación de chips, mientras que la soja y Boeing ni siquiera aparecen en el balance.

Veredicto: neutral. Ninguna de las dos partes rompe la baraja y la tregua se prolonga hasta final de año, pero el acuerdo tampoco introduce cambios de fondo en el escenario actual. La próxima cita será la cumbre de APEC en Shenzhen, en noviembre.

Lo que movió de verdad el mercado

Wall Street cerró la semana en verde (S&P 500 +2,0%, Nasdaq +2,3%) pese a la presión de los bonos. Tres historias pesaron más que la cumbre:

• Bonos. El 10 años subió 0,54 puntos en un mes hasta el 5,18%. La Fed subió tipos 25 pb el 16 de septiembre(hasta el 3,75–4,00%), la primera subida tras cinco reuniones quieta, y su gráfico de puntos deja la puerta abierta a otra antes de fin de año.

• Petróleo. El viernes el WTI cayó un 2,3% hasta 92,4 $ por los rumores de avances entre EE. UU. e Irán para reabrir Ormuz.

• Irán, fin de semana. Trump rechazó el plan de siete días de Teherán: liberar fondos congelados, levantar las sanciones al crudo y acabar con el bloqueo naval. Ormuz sigue cerrado desde el 28 de febrero. Resultado del lunes: crudo de vuelta a ~97 $, bonos otra vez vendidos y el oro cayendo casi un 2% hasta 4.181 $.

Los eventos que importan esta semana

Hay 16 datos de impacto alto en el calendario. Nos quedamos con los seis que pueden mover el mercado.

Ojo al miércoles: concentra la mitad de los datos fuertes.

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Martes 29 · 06:30 · RBA - Australia

El consenso espera que el Banco de la Reserva de Australia suba 25 pb hasta el 4,60%.

La inflación subyacente está en el 3,6% y el crudo encarece el combustible en un país importador.

El mercado le da 80% de probabilidad, así que la subida en sí no sorprende: lo que moverá al AUD es el mensaje.

Será interesante comprobar el comportamiento del AUD/USD.

Miércoles 30 y viernes 2 · Inflación en Europa

Se espera que la inflación suba en todos los grandes países. Francia, Italia y Alemania publican el miércoles y adelantan el dato de la Eurozona del viernes, que pasaría del 3,2% al 3,5%. Es mala noticia para el BCE, pero con el dólar tan fuerte el euro no está sacando partido de la inflación alta.

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Miércoles 30 · 14:30 · PCE de agosto - Estados Unidos

El dato de inflación favorito de la Fed.

Se espera PCE general del 3,8% interanual y el subyacente mensual subiendo del 0,2% al 0,3%. Con la Fed recién estrenada en modo subidas y el 10 años por encima del 5%, un subyacente de 0,4% o más reforzaría la apuesta por otra subida el 27–28 de octubre.

Viernes 2 · 14:30 · Nóminas no agrícolas - Estados Unidos

Agosto sorprendió con 162.000 empleos frente a 56.000 esperados. Para septiembre se esperan 100.000, con el paro subiendo al 4,2%. Es el cierre de la semana: un NFP fuerte junto a un PCE alto casi garantiza otra subida de la Fed.

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Radar de mercado

Estos son los activos con más papeletas para moverse esta semana, cada uno con su catalizador en el calendario. Primero, la foto general: los activos de riesgo suben en el mes, mientras el euro, el oro y el AUD sufren con el dólar.

El único activo del radar en sobreventa es el EUR/USD. En el otro extremo, Bitcoin y Ethereum tienen buen impulso, pero aún lejos de la sobrecompra.

• EUR/USD (1,1375). Está pegado al mínimo de 52 semanas (1,1359) con un RSI de 25. Si el IPC europeo sale en 3,5% o más, puede haber rebote técnico. Si el NFP sale fuerte, puede perder el suelo.

• AUD/USD (0,7029). Llega débil y por debajo de su media de 50 sesiones. La subida del RBA está descontada: decide el tono del comunicado.

• Oro (4.181 $). Ha perdido el rango de las últimas 30 sesiones (4.264–4.658 $). Rentabilidades reales al alza y dólar fuerte son su peor combinación. Necesita un PCE blando para frenar la caída.

• WTI (97,3 $). Es el activo más sensible a los titulares. Con Ormuz cerrado y el plan iraní rechazado, cualquier noticia de negociación puede moverlo 5 $ en un día, como pasó el viernes.

• Bitcoin (83.447 $). Por encima de su media de 50 sesiones (76.105 $) y con RSI 65, pero todavía un 33% por debajo de su máximo (124.753 $). Con los bonos al 5%, necesita que el NFP no dispare otra subida de la Fed.

• Micron (1.082 $). Resultados con el listón muy alto, a un 10,8% de máximos. Su guía sobre HBM marcará el tono de Nvidia y del Nasdaq el jueves.

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Esta semana manda la inflación, veremos hasta qué punto sigue escalando la subida general de precios.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

Todos pueden ser ciertos. Y, sin contexto, casi ninguno sirve para comparar inversiones.

Un porcentaje de rentabilidad no dice demasiado si no sabemos qué tipo de retorno es, en qué periodo se mide, qué riesgo hubo que soportar para obtenerlo y en qué entorno se produjo.

En esta edición desmontamos el «+X%»: qué tipos de rentabilidad existen, para qué sirve cada uno y qué nos dicen las estadísticas históricas. Porque la historia no se repite exactamente, pero sí deja patrones que merece la pena conocer.

Todos los datos y gráficos son de Flickflow.

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El mismo índice, dos historias

Empecemos con un experimento. Tomamos el S&P 500 en 1970 y le damos un valor de 100.

• En nominal, ese 100 vale hoy aproximadamente 8.286. Se ha multiplicado por unas 83 veces, equivalente a alrededor de un 8,1% anual.

• En términos reales, descontando la inflación de EE. UU., ese mismo 100 vale aproximadamente 958. Se ha multiplicado por unas 9,6 veces, equivalente a alrededor de un 4,1% anual.

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📊 GRÁFICO — Flickflow: S&P 500 en términos reales, descontado el IPC, base 100 en 1970.

En nominal, el S&P se ha multiplicado por unas 83 veces desde 1970. Descontada la inflación, por unas 9,6 veces. La diferencia muestra cuánto poder adquisitivo puede erosionar la inflación a lo largo de varias décadas.

Es el mismo índice y el mismo periodo, pero la diferencia acumulada es enorme. La inflación no aparece en el gráfico de precio, pero modifica radicalmente lo que esa rentabilidad significa en términos de poder adquisitivo.

Y todavía no hemos hablado de dividendos, comisiones ni impuestos.

Primera lección: antes de comparar dos rentabilidades, asegúrate de que miden lo mismo.

Los tipos de rentabilidad

• Acumulada: cuánto ha ganado o perdido un activo en total.

• Anualizada (CAGR): cuánto ha crecido de media cada año.

• Real: rentabilidad descontando la inflación.

• Total: incluye los dividendos reinvertidos.

• Ajustada por riesgo: mide el retorno teniendo en cuenta las caídas y la volatilidad.

• Rolling: muestra qué resultados habrías obtenido entrando en distintos momentos.

El retorno no vale nada sin el riesgo

Desde enero de 2015, esto es lo que han hecho cuatro activos en términos de precio vs riesgo:

📊 GRÁFICO 2 — Flickflow: Riesgo frente a retorno, S&P 500 · Nasdaq 100 · Oro · Bitcoin desde 2015.

Retorno y riesgo no se mueven en la misma escala. Bitcoin ha ofrecido una rentabilidad histórica extraordinaria, pero acompañada de una volatilidad y unas caídas históricas muy superiores.

Un dato curioso: desde 2015, el oro y el S&P 500 han tenido una rentabilidad de precio acumulada bastante similar, pese a ser activos con características muy diferentes.

La asimetría de las caídas

Esto es fundamental:

las pérdidas y las ganancias no son simétricas.

• Una caída del −20% necesita un +25% para recuperarse.

• Una caída del −50% necesita un +100%.

• Una caída del −86% necesita aproximadamente un +614%.

• Una caída del −93% necesita aproximadamente un +1.329%.

La fórmula es:

rentabilidad necesaria para recuperar = 1 / (1 − caída) − 1

📊 [GRÁFICO 3 — Flickflow: S&P 500, caída desde máximos históricos, 1928 →hoy]

Las grandes caídas forman parte de la historia del mercado. En la serie de Flickflow, el periodo más largo bajo máximos del S&P 500 fue de unos 25,1 años, entre 1929 y 1954.

Y aquí aparece otro concepto que suele olvidarse: el tiempo bajo el agua.

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El periodo más largo que cada activo ha pasado sin recuperar un máximo histórico de cierre ha sido aproximadamente:

• Oro: 28 años (1980 → 2007)

• S&P 500: 25,1 años (1929 → 1954)

• Nasdaq 100: 15,6 años (2000 → 2015)

• Bitcoin: 3,1 años (2013 → 2017)

El retorno de largo plazo es el resultado final. El drawdown y el tiempo bajo el agua forman parte del camino necesario para llegar hasta él.

Las estadísticas se repiten (y eso se puede medir)

a) Los días extremos importan

La mayoría de los días del S&P 500 tienen movimientos pequeños, pero unos pocos días de fuertes subidas o caídas tienen un impacto importante en el resultado final.

Por eso, intentar evitar los peores días también puede hacer que nos perdamos algunos de los mejores.

📊 [GRÁFICO 4 — Flickflow: Histograma de retornos diarios del S&P 500]

b) El tiempo importa

Cuanto más largo es el periodo, menor suele ser la dispersión de los resultados históricos, aunque el riesgo no desaparece.

La última década acumula aproximadamente +255%, equivalente a un 13,5% anualizado. Es un resultado elevado dentro de la historia, por lo que no conviene asumir que se repetirá.

c) La estacionalidad existe, pero no predice el futuro

En septiembre, el retorno medio histórico ha sido:

• S&P 500: −1,09%

• Nasdaq 100: −0,53%

• Bitcoin: −4,85%

• Oro: +1,24%

Son datos históricos, no señales de compra o venta.

📊 [GRÁFICO 6 — Flickflow: Estacionalidad mensual]

5. Los factores que cambian los retornos

Las medias históricas no funcionan igual en todos los entornos. Tipos de interés, inflación y valoraciones pueden cambiar el resultado.

Tipos reales

El rendimiento real del Treasury estadounidense a 10 años está en 2,63%, en un nivel elevado dentro de la serie disponible desde 2003.

Eso significa que hoy existe una alternativa de renta fija con rendimiento real positivo.

📊 [GRÁFICO 7 — Flickflow: S&P 500 frente al tipo real a 10 años]

Inflación

Una rentabilidad nominal alta no siempre significa un gran aumento del poder adquisitivo. La inflación importa.

Valoraciones

El precio al que compras también importa. Históricamente, valoraciones iniciales elevadas han tendido a reducir los retornos futuros en algunos horizontes.

Bitcoin y los halvings

Los ciclos de Bitcoin muestran que los retornos a un mismo punto después de cada halving han ido disminuyendo:

📊 [GRÁFICO 8 — Flickflow: Ciclos de Bitcoin por halving]

El patrón es interesante, pero hay muy pocos ciclos para convertirlo en una regla. La historia puede rimar sin repetirse.

En resumen

Las estadísticas históricas ayudan a poner los mercados en contexto, pero no permiten saber qué ocurrirá después.

Por eso, más que buscar un «+X%», conviene preguntarse:

¿Qué rentabilidad es, durante cuánto tiempo y con qué riesgo?

Un 10% acumulado, un 10% anual o un 10% real pueden significar cosas muy diferentes.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchmark.

Nuevas subidas, y como siempre en TheBenchMark estamos al día para traerte la información más completa.

Vamos a ello.

Qué ha ocurrido con Bitcoin en 30 segundos

• BTC cotiza en torno a los 86.500 $. Sube un 14 % en una semana desde el mínimo de 75.600 $ del 15 de septiembre, y un 9,6 % en un mes.

• La subida llega justo después de que la Fed subiera los tipos, un entorno que históricamente no le sienta bien a Bitcoin.

• En on-chain, el mercado ha pasado de una situación de demanda agotada a otra en la que entra capital nuevo. Vuelve el apalancamiento y toma de beneficios.

• En lo técnico, el cruce de oro sigue su guion, aunque la ruptura en diario todavía no está confirmada.

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La Fed sube tipos: ¿cómo actúa Bitcoin?

El 16 de septiembre, la Fed de Kevin Warsh subió los tipos 25 puntos básicos, hasta el 3,75 %-4 %, por unanimidad.

Es la primera subida en más de tres años.

El mensaje fue duro: 16 de los 18 miembros esperan al menos otra subida antes de final de año, y Warsh dijo que le costaría describir las condiciones financieras como restrictivas.

📊 Gráfico: Bitcoin vs. tipos de interés de la Fed, 2023-2026

El gráfico muestra un patrón claro. Bitcoin es un activo muy sensible a la liquidez. Cuando el dinero es barato y abundante, vuela. Cuando suben los tipos, sufre:

• 2018: la Fed subió los tipos hasta el 2,5 % y retiró liquidez. Bitcoin cayó más de un 70 % en el año.

• 2022: fue el ciclo de subidas más agresivo en décadas, de casi el 0 % a más del 4 %. Bitcoin perdió en torno a un 65 %.

• 2020-2021: con los tipos al 0 % y la liquidez de la Fed en máximos, llegó el mayor rally de su historia.

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La lógica es sencilla.

Con tipos altos, el coste de oportunidad de tener un activo sin rendimiento aumenta.

El matiz importante es que al mercado le afecta más la dirección de los tipos que su nivel. En 2023, los tipos estaban en máximos (5,25 %-5,5 %) y, aun así, Bitcoin subió con fuerza porque el mercado ya descontaba el final de las subidas.

Hoy estamos en lo contrario: al principio de un posible ciclo de subidas. Por eso el patrón actual llama la atención y también por eso hay que mirarlo con lupa, ya que no cumple el patrón habitual.

De momento, Bitcoin ha encajado la subida sin perder los 75.000 $. Si la Fed confirma una segunda subida y el mercado empieza a descontar más, el contexto macro seguirá yendo en contra.

Qué nos dice on-chain

MVRV Z-Score

El MVRV Z-Score compara el precio de Bitcoin con lo que pagó de media el mercado por sus bitcoins:

• Por encima de 6: euforia, zona de techo.

• Por debajo de 0: capitulación, zona de suelo.

Hoy está en 1,12, justo en la mitad de su historia.

📊 Gráfico: MVRV Z-Score de Bitcoin, 2026.

Dos claves:

• Los techos son cada vez más bajos. El pico de cada ciclo fue 10 en 2017, 7 en 2021 y 3,4 en 2025. No hace falta llegar a 6 para que haya techo.

• El suelo de 2026 se quedó en 0,18, sin llegar a cero. Fue una corrección dura, pero no hubo capitulación completa.

Además, el MVRV acaba de superar su media anual, algo que también ocurrió en 2019 y 2023, justo antes de fuertes subidas.

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¿Qué es la media anual del MVRV?

Es el promedio del MVRV Z-Score de los últimos 365 días. Funciona como una línea que marca el nivel “normal” del último año.

Así se comparan dos cosas:

• La línea del MVRV Z-Score: cómo está el mercado hoy.

• Su media anual: cómo ha estado de media durante el último año.

¿Por qué importa el cruce?

• Si el MVRV Z-Score está por debajo de su media, el mercado está peor que durante el último año: los holderspierden dinero, hay pesimismo y domina la venta.

• Si cruza por encima, el mercado vuelve a estar mejor que su promedio reciente. Es decir, ha pasado de debilitarse a recuperarse.

📊 Gráfico: MVRV Z-Score de Bitcoin, 2019 y 2023.

¿Cómo leerlo hoy?

El MVRV Z-Score está en 1,12, ya por encima de su media anual, con los holders en beneficios.

Es una señal de que el mercado se está recuperando de verdad.

Eso sí, es una señal de medio plazo. No dice nada sobre lo que pasará esta semana, sino sobre hacia dónde se inclina el ciclo en los próximos meses.

Lo técnico: el cruce de oro sigue su guion

El cruce de oro (MA50 sobre MA200) se produjo el 8 de septiembre, con BTC cerca de los 78.400 $.

Históricamente, los cruces de oro de Bitcoin no llevan a subidas inmediatas, pero sí anticipan movimientos al alza a los pocos días.

Esta vez, el patrón se cumplió y con fuerza.

La caída desde el cruce se quedó en torno al 3,6 %.

📊 Gráfico: Bitcoin y cruce de oro

Bitcoin está justo en el máximo anterior (86.600 $), que es el momento clave del patrón.

Históricamente, a Bitcoin le ha costado varios intentos romper el máximo después de un cruce de oro.

La regla es clara: romper, cerrar y confirmar.

• Romper: superar los 86.600 $. En 4 horas ya lo ha hecho.

• Cerrar: que la vela diaria cierre por encima.

• Confirmar: que la vela del día siguiente también cierre al alza.

Los niveles históricos de riesgo

📊 Gráfico: Bitcoin y su nivel de riesgo, 2017-2026

Es un indicador de 0 a 1 que mide lo lejos que está el precio de su tendencia de largo plazo:

• Cerca de 0: el precio está muy por debajo de su tendencia. Es zona de acumulación y, en el pasado, han sido algunos de los mejores momentos para comprar.

• Cerca de 1: el precio está disparado por encima de su tendencia. Es zona de euforia y de techo de ciclo.

Dos conclusiones, las mismas que con el MVRV:

• Los techos son cada vez más bajos. El último ciclo tocó techo con un riesgo de solo 0,67, sin llegar a la zona roja.

• El suelo de 2026 fue más alto: se quedó en 0,13 y no llegó a cero. La corrección fue menos extrema que en 2018 y 2022.

Dónde estamos hoy

Con 0,37, el riesgo es bajo: está en el percentil 37 de su historia. Además, está en su nivel más alto de 2026.

Desde el mínimo de 0,13 de este año no ha parado de subir, lo que confirma que el mercado está saliendo de la zona de acumulación.

Conclusión

La técnica y la cadena apuntan hacia arriba. Hay cruce de oro, el MVRV ha cruzado su media anual y el nivel de riesgo es bajo (0,37): el ciclo tiene recorrido.

La macro va en contra. La Fed ha empezado a subir tipos y avisa de que habrá más.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark

Wells Fargo, por su lado, ve demasiado dinero metido en acciones.

Y BlackRock está detectando algo curioso, y es que la IA y Bitcoin podrían estar cambiando dónde tiene sentido buscar diversificación.

Esta semana hay dos movimientos que merece la pena vigilar.

1. El 72% de las carteras está en acciones y Wells Fargo ve venir una corrección:

Hay un dato de Wells Fargo que llama bastante más la atención que su nuevo objetivo para el S&P 500.

El 72% de las carteras está ahora expuesto a acciones.

Es el nivel más alto desde 1969.

Y el problema no es únicamente que sea una cifra elevada.

Es que, según Ohsung Kwon, estratega jefe de renta variable de Wells Fargo, con las valoraciones y el crecimiento actuales una asignación más razonable estaría cerca del 60%.

Tenemos, por tanto, una diferencia de 12 puntos porcentuales.

Y esa brecha es la mayor desde hace más de cinco décadas.

Y es aquí es donde aparece el riesgo.

Porque si los inversores empiezan a reducir su exposición para volver hacia niveles más normales, no hace falta que los beneficios se desplomen para que el mercado corrija.

Simplemente tiene que salir dinero de las acciones.

Wells Fargo calcula que ese proceso podría provocar una caída del 5% al 10% en el S&P 500 antes de que el índice alcance su nuevo objetivo de 7.700 puntos.

Pero hay algo todavía más curioso. El banco acaba de elevar sus previsiones de beneficios para el S&P 500.

Espera ahora un EPS de $425 para 2027 y $460 para 2028.

Es decir, las ganancias siguen creciendo. Lo que cambia es cuánto está dispuesto a pagar el mercado por ellas.

Y aquí entra otro factor.

Con los tipos más altos y el Treasury a 10 años acercándose al 5%, mantener una exposición enorme a acciones tiene un coste de oportunidad mayor.

Por eso Wells Fargo también está empezando a cambiar su apuesta sectorial.

Ha rebajado tecnología a neutral y ha elevado salud a sobreponderar, mientras advierte de que una desaceleración del gasto en infraestructura de IA podría terminar afectando a las previsiones de beneficios de los próximos años.

El banco no está diciendo que el mercado tenga que desplomarse.

Está diciendo que, con tantos inversores ya posicionados en acciones, el margen para que algo salga mal es mucho más pequeño.

Y cuando todo el mundo está dentro, a veces no hace falta una mala noticia.

Solo hace falta que algunos empiecen a salir.

2. BlackRock ve dos cambios que pueden alterar cómo se construyen las carteras

Hay algo interesante ocurriendo al mismo tiempo en dos rincones muy distintos del mercado.

Bitcoin está dejando atrás parte de la volatilidad que lo convirtió en un activo tan difícil de incorporar a una cartera.

Y la IA está empezando a dejar de ser únicamente una historia de chips y grandes tecnológicas.

Jay Jacobs, responsable de ETFs de renta variable estadounidense en BlackRock, señaló que la volatilidad anualizada de Bitcoin ha pasado de niveles cercanos al 80% a un rango de 35%-40%.

Una de las razones estaría precisamente en la llegada del capital institucional.

El iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock ya acumula alrededor de $64.000 millones en flujos netos desde su lanzamiento.

Y cuanto más dinero institucional entra, más profunda se vuelve la liquidez del mercado y más participantes a largo plazo aparecen.

Eso no significa que Bitcoin haya dejado de ser volátil.

Pero sí cambia la forma en la que algunos gestores empiezan a verlo.

De hecho, un análisis de BlackRock sobre los últimos diez años concluye que una asignación del 1%-2% a Bitcoin habría mejorado el perfil de riesgo y retorno de una cartera tradicional 60/40.

Y mientras Bitcoin intenta ocupar ese espacio dentro de las carteras, BlackRock está viendo otro cambio importante.

La IA ya no es solo una historia de Nvidia, Microsoft o los grandes valores tecnológicos.

Cada nuevo centro de datos necesita electricidad, terrenos, redes, refrigeración, materiales y toda una infraestructura física detrás.

Eso significa que una parte cada vez mayor del dinero destinado a IA puede terminar en sectores que, a primera vista, tienen poco que ver con la inteligencia artificial.

Utilities.

Materiales.

Infraestructura.

Real estate digital.

En otras palabras, la IA está empezando a convertirse en una apuesta sobre todo lo que hace posible que la IA funcione.

Y mientras el S&P 500 sigue muy concentrado en unas pocas compañías tecnológicas, la cadena de valor de la IA se está haciendo mucho más grande.

Para los inversores, eso abre una pregunta diferente:

¿Y si la próxima fase de la IA no consiste en comprar más acciones de las mismas siete compañías, sino en buscar quién está construyendo la infraestructura que necesitan?

Al final, mientras algunos inversores cuestionan cuánto más puede aguantar el S&P 500, otros están mirando hacia Bitcoin, infraestructura y los sectores que se benefician de la expansión de la IA.

Y ahí es donde suelen aparecer los movimientos interesantes.

Si quieres seguir de cerca estos eventos exclusivos, te esperamos dentro del portal:

EVENTOS EXCLUSIVOS

Nos leemos en la próxima.

TheBenchMark

Lo que dejó la semana pasada: tres bancos centrales, tres caminos distintos

La semana del 14 al 20 de septiembre fue una masterclass de política monetaria divergente. Tres bancos centrales grandes se movieron en la misma semana, y ninguno hizo lo mismo:

La Fed subió tipos al 4% (+25 pb desde el 3.75%) — la primera subida en tres años. Lo llamativo no es el movimiento en sí, que estaba descontado, sino el contexto: fue una decisión unánime, y varios medios lo enmarcaron como un pulso directo con Trump, que venía presionando por recortes (realtor.com llegó a titular que la subida llegaba “en desafío a Trump”).

El dot plot deja claro que esto no ha terminado: 16 de los 18 miembros del FOMC ven al menos otra subida este año. La reacción inmediata fue de caída en bolsa y en cripto.

El BoJ subió a 1.25%, máximo de 31 años. Aquí hay una paradoja que vale la pena explicar a la audiencia: pese a la subida, el yen se debilitó en vez de fortalecerse — el mercado ya lo tenía descontado, y el foco se fue hacia el riesgo de un desmontaje del carry trade del yen (posiciones financiadas barato en yenes para invertir en otros activos, crypto incluido).

El BoE mantuvo en 3.75%, pero con una votación ajustada — ya hay una minoría pidiendo subir en Reino Unido.

China dio un dato mixto que conviene explicar bien: la producción industrial sorprendió al alza, señal de que la fábrica del mundo sigue funcionando a buen ritmo, pero las ventas minoristas se quedaron cortas frente a lo esperado — el consumo interno chino sigue sin arrancar del todo, algo que lleva meses siendo el punto débil de su economía.

En resumen: Los bancos centrales subiendo tipos de forma sincronizada (Fed y BoJ), consumo mixto en China y EE.UU y la llegada de tipos de interés más altos.

Lo que dominará esta semana: cumbre Trump–Xi

Esta semana: pocos datos, pero uno que lo compensa todo.

El calendario macro de esta semana viene flojo — no hay grandes referencias de primer nivel.

El foco esta semana está en la cumbre Trump-Xi Jinping, el 24 de septiembre en la Casa Blanca, con cena de Estado incluida.

La agenda girará en torno a inteligencia artificial, comercio y minerales críticos, con equipos de ambos países ya negociando en paralelo.

El deshielo comercial, punto por punto

Todo apunta a que ambos países llegan con ganas de rebajar tensión, y hay varias señales concretas:

• EE.UU. y China están negociando recortar aranceles al gas natural licuado estadounidense antes de la visita de Xi.

• China dice esperar cerrar una reducción arancelaria “en fecha próxima”.

• El gesto más visible viene del campo: China ha vuelto a comprar soja estadounidense de cara a la cumbre.

  Pero ojo, porque la prensa agrícola especializada señala algo interesante — Pekín parece estar mandando un mensaje distinto a sus propios agricultores en paralelo, lo que sugiere que esta compra es más un gesto diplomático de cara a la reunión que un cambio de fondo en su política de abastecimiento.

Lo que dicen los gráficos

China cierra el año en superávit constante, siempre por encima de 100.000 millones al mes.

EE.UU. está en el lado opuesto: déficit todo el año, entre -29.000 y -89.000 millones.

El pico de marzo (+214.000 millones) engaña: son los datos de enero y febrero juntos por el Año Nuevo chino, no un salto real.

Y el hueco de EE.UU. en octubre-noviembre de 2025 tampoco es un fallo del gráfico, sino que no hubo publicación por el cierre de la Administración federal.

La lectura de fondo: este desequilibrio es estructural y mensual, no un titular de una cumbre.

Por eso un acuerdo puntual con Trump y Xi no cambia esta gráfica de un plumazo — para que se mueva, tendría que cambiar el comercio real entre ambos países.

Los activos a tener en cuenta

Antes de entrar en cifras, merece la pena repasar qué representa cada uno de estos cuatro activos, porque son, con toda probabilidad, algunos de los temas que estarán sobre la mesa en la cumbre:

• Soja: Es el arma de negociación agrícola por excelencia por parte de China.

  Históricamente el gigante asiático es el mayor comprador de soja estadounidense, y esas compras llevan décadas siendo uno de los gestos más visibles que Pekín puede hacer (o retirar) en una negociación — porque golpean directamente al electorado agrícola de EE.UU., una base política sensible para Trump.

  
  Que China vuelva a comprar es la señal de buena voluntad más fácil de leer y la más rápida de revertir si la relación se enfría.

• Cobre Aquí no hay gesto político: el cobre es el termómetro de la demanda industrial china real, al margen de lo que se diga en la cumbre.
  China consume más cobre que nadie en el mundo, así que su precio refleja cuánto está produciendo y construyendo la economía china de verdad.

• Nvidia Es la pieza tecnológica del tablero. Los controles de exportación de chips avanzados a China han sido uno de los frentes más duros de toda la rivalidad — con el argumento de seguridad nacional de por medio, es la parte de la disputa que menos margen de negociación política suele tener.

• Boeing Es el único de los cuatro con un acuerdo concreto y anunciado encima de la mesa: la compra de 200 aviones. Los pedidos de aviones llevan décadas siendo el “gran gesto” simbólico que China ofrece en las negociaciones comerciales con EE.UU. — es una promesa grande, visible y fácil de anunciar en una cumbre.

Radar de mercado

S&P 500 y dólar: la subida de tipos de la Fed detrás de los dos

La razón por la que suben juntos tiene nombre propio: la Fed.

La subida de tipos de 3,75% a 4,00% que vimos al repasar la semana anterior no es un dato suelto — es lo que está tirando del dólar hacia arriba.

Tipos más altos hacen más atractivo tener dólares (mejor rentabilidad en activos denominados en dólares), así que el DXY sube casi como reflejo directo de la decisión de la Fed.

Y sin embargo la bolsa no lo sufre. Normalmente subir tipos endurece las condiciones financieras y pesa sobre la renta variable, pero el S&P 500 sigue a solo -1,9% de máximos. La clave está en cómo se tomó la decisión: voto unánime del FOMC y un dot plot con 16 de 18 miembros alineados, es decir, la Fed subió tipos desde una posición de control, no de pánico por inflación descontrolada.

Con esto cerramos la edición de esta semana.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.

Al hombre que Trump colocó al frente de la Reserva Federal para que bajara los tipos de interés, le ha tocado subirlos.

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Kevin Warsh tomó posesión como presidente de la Fed el pasado mayo, con un mandato que no dejaba lugar a dudas: dinero barato para reactivar la economía estadounidense.

Muchos analistas proyectaban recortes de hasta 100 puntos básicos en su primer año. El propio Warsh defendía que la inteligencia artificial iba a disparar la productividad y que eso justificaba tipos más bajos.

Pues bien, cuatro meses después de jurar el cargo, la Fed ha subido los tipos de interés por primera vez desde 2023.

Y no lo ha hecho a regañadientes: lo ha hecho por unanimidad, con los 12 consejeros a favor, incluidos los que nombró el propio Trump.

Tampoco es un fenómeno solo estadounidense: el Banco Central Europeo y el Banco de Japón están en la misma dirección.

Hace tres años nos dijeron que la subida de tipos de 2022 era un paréntesis: un susto pasajero por la pandemia y la guerra de Ucrania tras el cual volveríamos a los tipos cercanos a cero de la década anterior. Ese regreso nunca llegó a completarse, y ahora los tipos vuelven a subir.

Lo que ha decidido la Fed

La Reserva Federal subió el 16 de septiembre su tipo de referencia 25 puntos básicos, hasta el rango del 3,75%-4,00%.

Es la primera subida desde julio de 2023, cuando Jerome Powell cerró el ciclo alcista posterior a la pandemia.

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Desde entonces la Fed solo había recortado: tres bajadas en 2024 y tres más a lo largo de 2025 que dejaron los tipos entre el 3,50% y el 3,75%. Ahí se quedaron parados, y ahora la Fed ha dado marcha atrás.

Dos detalles hacen esta subida más reveladora que la cifra en sí. Primero, la votación: 12 votos a favor, cero en contra, incluidos Waller y Bowman, que hasta hace poco defendían seguir recortando.

Segundo, el “dot plot” que publica el propio comité apunta a al menos otra subida antes de que acabe el año.

Por qué: la inflación no cede

La causa más directa es la inflación, la cual no baja.

Como ya hemos comentando en numerosas ocasiones, el IPC de agosto se aceleró al 3,7% interanual, con 65 meses consecutivos por encima del objetivo del 2%, es decir, más de cinco años.

El PCE, el indicador que más pesa para la Fed, también ha repuntado.

Buena parte de ese repunte tiene un origen coyuntural: la guerra con Irán ha disparado los precios de la energía, especialmente del diésel, que transportistas y empresas americanas ya señalan como un golpe directo a sus costes.

Ahí está la clave de por qué sube la Fed aunque el shock sea externo: el banco central no puede evitar la subida del petróleo, pero sí puede intentar que no se filtre al resto de la economía.

Las causas de fondo: déficit e IA compitiendo por el ahorro

Pero la inflación no es la única explicación.

Un tipo de interés es, en el fondo, el precio de la financiación. Y ese precio sube cuando la demanda de financiación crece más rápido que la oferta de ahorro disponible para prestarla.

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En los últimos años esa demanda se ha disparado por dos vías simultáneas. Por un lado, los déficits públicos —en EE.UU. y en la mayoría de economías desarrolladas— siguen drenando ahorro del sistema.

Por otro, la industria de la inteligencia artificial está movilizando cantidades ingentes de capital, sobre todo en la construcción de centros de datos. El resultado es que el ahorro disponible se ha vuelto relativamente escaso, y por eso los tipos suben en prácticamente todo el mundo, no solo en Estados Unidos.

La Fed no puede luchar contra esto sin generar más inflación: monetizar esa deuda solo trasladaría el problema a los tipos nominales, vía prima de inflación.

Si Trump quisiera de verdad tipos más bajos, tendría que recortar el déficit público, no presionar a la Fed.

¿Se ha acabado la era del dinero barato?

Esta subida no es solo de la Fed: pasa en todo el mundo, y con los tipos a largo plazo los bancos centrales pueden hacer aún menos. Por eso parece que la era del dinero casi gratis se ha acabado.

¿Por qué?

Antes había mucho ahorro y poca gente quería invertir (tras la crisis de 2008), así que el dinero salía barato.

Ahora es al revés: hay menos deuda, y la IA ha disparado las ganas de invertir, justo cuando los gobiernos también piden prestado a lo grande para sus déficits.

Todos compitiendo por el mismo ahorro escaso encarece el dinero.

Si la inversión en IA sigue o se acelera, los tipos pueden subir más. Si esa burbuja pincha y llega una crisis, podrían volver a bajar. Pero lo más probable ahora es acostumbrarnos a tipos más altos que en la década pasada.

Pedir dinero prestado tiene un precio: el tipo de interés. Si te endeudas para comprar una casa o montar un negocio, lo que hagas con ese dinero tiene que rendir al menos lo mismo que ese precio, o pierdes. Con la financiación más cara, ese listón mínimo sube para todos: los proyectos que no lleguen a ese nivel de rentabilidad se quedan sin crédito, que irá a parar a quien sí pueda pagarlo (ahora mismo, en buena parte, la propia industria de la IA).

Ya se ve en los números: el bono a 10 años supera el 5% y la hipoteca a 30 años en EE.UU. ronda el 7%. No afecta solo a quien quiere comprarse una casa: también encarece la financiación de cualquier empresa que quiera invertir.

En resumen:

• La Fed sube tipos por primera vez desde 2023, por unanimidad, y con más subidas a la vista: el ciclo de bajadas se ha acabado.

• No es solo por la inflación (PCE en 3,7%, con la guerra de Irán de fondo): también por la competencia entre déficits públicos e inversión en IA por un ahorro escaso.

• Warsh sube tipos, en parte, para demostrar que la Fed no obedece a Trump.

• Ya se nota en la calle: hipotecas al 7%, bono a 10 años por encima del 5%. Los países más endeudados son los primeros en sufrirlo.

• Conclusión de fondo: probablemente no volvamos a los tipos cero de la década pasada. El dinero será estructuralmente más caro.

Nos vemos en la próxima,

TheBenchMark.